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戰(zhàn)略資源資產(chǎn)專用性與融資方式選擇論文
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,企業(yè)在資源方面的差異是企業(yè)獲利能力不同的重要原因,也是擁有優(yōu)勢資源的企業(yè)能夠獲取超額利潤的原因。具有競爭優(yōu)勢的資源稱為戰(zhàn)略資源,資產(chǎn)專用性是很多戰(zhàn)略資源的重要特征之一。交易成本理論將債權(quán)融資和權(quán)權(quán)融資看作是兩種不同的治理結(jié)構(gòu),本文結(jié)合戰(zhàn)略管理理論、交易成本理論、財務(wù)學(xué)理論,探討如何將融資方式與企業(yè)的戰(zhàn)略資源相配比,以充分發(fā)揮企業(yè)的持續(xù)競爭力。
一、戰(zhàn)略資源
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,企業(yè)是各種資源的集合體。由于各種原因,企業(yè)擁有的資源各不相同,具有異質(zhì)性,這種異質(zhì)性決定了企業(yè)競爭力的差異。凡是能潛在地或?qū)嶋H地影響企業(yè)價值(租金)創(chuàng)造的事項,都可以視為資源,但并不是所有資源的所有方面都可成為創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略資源。企業(yè)在資源方面的差異是企業(yè)獲利能力不同的重要原因,也是擁有優(yōu)勢資源的企業(yè)能夠獲取經(jīng)濟租金的原因。作為競爭優(yōu)勢源泉的資源應(yīng)當(dāng)具備以下條件:價值性、稀缺性、不能完全被仿制、其他資源無法替代、以低于價值的價格為企業(yè)所取得。
Barney和 Peteraf分別于1991年和1993年提出兩個廣為引用的產(chǎn)生持續(xù)競爭優(yōu)勢的資源識別分析框架,Barney認(rèn)為,并不是所有的資源都有助于企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的資源必須具備價值性、稀缺性、不完全模仿性和不可替代性四個特性。Peteraf總結(jié)了競爭優(yōu)勢產(chǎn)生的基本條件,認(rèn)為企業(yè)資源要產(chǎn)生持續(xù)競爭優(yōu)勢必須符合四個條件:資源在企業(yè)間的不對稱分布、對租金的事后競爭限制、資源在企業(yè)間的不完全流動性、對資源獲取的事前競爭限制。Peteraf的資源識別分析框架實際上是Barney的延續(xù)。
企業(yè)異質(zhì)性來源于能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的資源,簡稱戰(zhàn)略性資源。戰(zhàn)略性資源必須同時具備價值性、復(fù)制障礙和占有能力三個特性。價值性是指優(yōu)勢資源必須能夠創(chuàng)造價值,因為獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢的最終目的是創(chuàng)造價值。復(fù)制障礙是指競爭對手無法復(fù)制企業(yè)的優(yōu)勢資源,這一概念是資源基礎(chǔ)觀點的核心命題。里德和德菲里皮認(rèn)為, 隱性、復(fù)雜性和專用性構(gòu)成了優(yōu)勢資源的復(fù)制障礙;即使某種資源可以被清晰地鑒別與理解,然而由于受到法律制度的限制,競爭對手也無法進行復(fù)制, 如專利、商標(biāo)、版權(quán)以及經(jīng)營許可證等都受到知識產(chǎn)權(quán)法律的保護。占有能力是指占有優(yōu)勢資源及其所產(chǎn)生價值的能力。一般說來,顧客、供應(yīng)商、員工、股東、債權(quán)人、政府均對企業(yè)創(chuàng)造的價值有要求權(quán),然而,由于并不是所有資源的產(chǎn)權(quán)都能夠被清晰地界定,所以誰將占有優(yōu)勢資源就成了一個非常關(guān)鍵的問題。或許企業(yè)能夠有效地使用資產(chǎn)負(fù)債表上的有形資產(chǎn)或金融資產(chǎn),但對于等一些專用性非常強的戰(zhàn)略資源未必能充分發(fā)揮其優(yōu)勢;如果能充分發(fā)揮其優(yōu)勢,這種戰(zhàn)略性資源就將成為企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的源泉。資產(chǎn)的專用性越強,如品牌、版權(quán)、知識資產(chǎn)等戰(zhàn)略資源,其被他人復(fù)制模仿的可能性就越小,越容易成為企業(yè)持續(xù)競爭力的源泉。
二、資產(chǎn)專用性
資源基礎(chǔ)理論認(rèn)為,資源一般具有多種用途,其中以貨幣資金為最。企業(yè)的經(jīng)營決策就是指定各種資源的特定用途,且決策一旦實施就不可還原。因此,在任何一個時點上,企業(yè)都會擁有基于先前資源配置基礎(chǔ)上進行決策后帶來的資源儲備,這種資源儲備將限制、影響企業(yè)下一步的決策,即資源的開發(fā)過程傾向于降低企業(yè)靈活性。
按照資源基礎(chǔ)理論,資源應(yīng)由三個部分組成,即有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和能力。有形資產(chǎn)是指企業(yè)的固定資產(chǎn)或者流動資產(chǎn),例如工廠、設(shè)備、土地、其他資本物資以及銀行存款等。有形資產(chǎn)具有一定的產(chǎn)權(quán)屬性,其價值可以比較容易地通過企業(yè)會計準(zhǔn)則來衡量并且反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。有形資產(chǎn)的另一個特性是它的透明性,在防止競爭對手復(fù)制方面它顯得比較脆弱。無形資產(chǎn)包括企業(yè)的商標(biāo)、專利、品牌知名度與美譽度、網(wǎng)絡(luò)以及數(shù)據(jù)資料等。無形資產(chǎn)具有多種利用方式,企業(yè)可以在內(nèi)部開發(fā)它的價值,也可以通過許可證形式將其出租,還可以通過品牌轉(zhuǎn)讓形式將其出售給其他企業(yè)。同有形資產(chǎn)相比較,無形資產(chǎn)不容易被競爭對手復(fù)制,例如知識產(chǎn)權(quán)是受到法律保護的,而數(shù)據(jù)庫、網(wǎng)絡(luò)、知名度與美譽度則是企業(yè)的長期以來積聚的無形資產(chǎn),具有內(nèi)在復(fù)雜性與專用性,它們在短期內(nèi)是無法被競爭對手復(fù)制或替代的。同有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)相比較,能力則更加難以捉摸。從本質(zhì)上來說, 能力包括個人能力、群體能力、組織慣例以及企業(yè)資源之間的相互作用,其中后者(如團隊工作、組織文化、員工之間的信任)尤為重要。由于能力很難在市場上進行交易并且沒有非常明確的產(chǎn)權(quán)特性,因此對它們進行定價與評估也就變得十分困難。
威廉姆斯于1985年指出,資產(chǎn)專用性是指在不犧牲生產(chǎn)價值的條件下,資產(chǎn)可用于不同用途和由不同使用者利用的程度�？巳R因、克勞福德和阿爾欽認(rèn)為, 在交易的一方進行了專用性投資之后, 就會產(chǎn)生一種可占用的專用性準(zhǔn)租。準(zhǔn)租的大小等于承租人最優(yōu)使用的價值與另一承租人次優(yōu)使用價值的差額。很明顯, 資產(chǎn)的專用性程度越大, 可占用性準(zhǔn)租也就越大。
投資于高度專用性資產(chǎn)既有優(yōu)點、又有缺點。優(yōu)點在于:專用性投資使企業(yè)通過提高生產(chǎn)效率、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、差異化產(chǎn)品實現(xiàn)其戰(zhàn)略優(yōu)勢;而且,專用性投資向企業(yè)客戶群傳遞了這樣的信號:即企業(yè)將持續(xù)致力于既定的產(chǎn)品市場,從而提高了企業(yè)的聲譽;另外,高度專用性資產(chǎn)投資確定了企業(yè)的戰(zhàn)略方向,并為未來期間的繼續(xù)投資奠定基礎(chǔ)。缺點在于:由于專用性資產(chǎn)的替代用途很少,因此較之于非專用性資產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險更大;另外,資本代表著一種稀缺性資源,投資于績效較差的資產(chǎn)意味著其他更好投資機會的喪失。
因此,專用性投資必須充分考慮以下兩點因素:首先,由于專用性資產(chǎn)附帶價值的減低,專用性資產(chǎn)融資較之于一般用途資產(chǎn)更加困難,因此,專用性投資的資金成本較高;另外,五分之三的專用性資本投資不能達(dá)到預(yù)期的產(chǎn)出水平,說明專用性投資風(fēng)險較大。因此,對專用性投資進行初始評價的重要機制是:首先,判斷專用性資產(chǎn)投資與一般性資產(chǎn)投資哪個更適宜企業(yè)戰(zhàn)略優(yōu)勢的實現(xiàn);其次,評價資本投資中資產(chǎn)專用性程度,確定該項投資是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo);再次,由于高度專用性資產(chǎn)轉(zhuǎn)作其他用途時價值將顯著降低,專用性資產(chǎn)的初始投資決策必須包括對投資失敗所引致潛在成本的評價。
三、債務(wù)融資與股權(quán)融資比較
鑒于資源并不是天生就能夠產(chǎn)生可持續(xù)競爭優(yōu)勢,威廉姆斯(Williams , 1992) 認(rèn)為管理者的一個重要作用就是將資源用于某一行業(yè)(或者進入市場) 并轉(zhuǎn)化為顧客價值,因此,需要對資源進行鑒別、培育、保護與配置。管理者的關(guān)鍵
任務(wù)是對資源進行有效配置, 并利用現(xiàn)有資源獲取產(chǎn)業(yè)中的成功要素。在企業(yè)資源與產(chǎn)業(yè)成功要素之間進行匹配是一項非常具有挑戰(zhàn)性的工作, 匹配的成功與否有賴于對戰(zhàn)略價值做出精確的管理期望。其中很重要的一項匹配就是將融資策略和戰(zhàn)略性資產(chǎn)的特點相匹配,以充分發(fā)揮這些資產(chǎn)的價值,實現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢。
借鑒威廉姆森把市場和企業(yè)都看作是特定的治理結(jié)構(gòu)的觀點,分析債券融資和股權(quán)融資治理結(jié)構(gòu)的不同。債務(wù)融資要求有固定的回報(本金加利息),價格相對固定,對企業(yè)的控制權(quán)幾乎沒有(只是在清算時才相機治理),接近于一種市場化的治理方式,對企業(yè)是一種剛性約束,協(xié)調(diào)成本小;股權(quán)融資對企業(yè)的控制權(quán)大,但是沒有對投資財產(chǎn)的索取權(quán),對企業(yè)是一種軟性約束,但是其內(nèi)部協(xié)調(diào)成本大,類似于一種等級制的組織形式進行管理,即企業(yè)治理方式。具體見表1和表2所示。
表1 債務(wù)和權(quán)益的權(quán)力比較
債務(wù) 權(quán)益
財產(chǎn)權(quán)利 強 弱
控制權(quán)利 弱 強
表2 債務(wù)和權(quán)益的控制方式比較
債務(wù) 權(quán)益
價格控制 高 低
行為控制 低 高
由此可以看出,債權(quán)融資接近于市場治理,而股權(quán)融資接近于等級制的企業(yè)治理。
四、基于戰(zhàn)略資源和資產(chǎn)專用性的資本結(jié)構(gòu)選擇
綜上所述,債券和股票除了作為通常認(rèn)為的融資手段外,還可以看作是不同的治理機制。債券是一種具有較強的約束的融資方式,幾乎完全按照市場規(guī)則運作,如果企業(yè)經(jīng)營不善,不能按期償付本金和利息,企業(yè)就可能破產(chǎn)。根據(jù)清算資產(chǎn)的可調(diào)配程度,各種不同的債權(quán)人將會得到不同的補償。但是,優(yōu)先索取的價值一般與資產(chǎn)專用性程度成反比,因而債務(wù)契約條款可能會修改的更加苛刻。面對專用性投資可能會帶來不利的合約條件,企業(yè)將會犧牲掉一些專用性投資特性,這會帶來企業(yè)投資效率的下降。而股權(quán)具有不同于債務(wù)的治理方式,比債務(wù)更加寬容,當(dāng)發(fā)生不良狀況時,會利用其不同于債務(wù)的控制權(quán)來加以糾正,如撤換高管等,以維持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的價值。因此,債務(wù)權(quán)益比有一種機制選擇的含義。
要充分發(fā)揮企業(yè)所獨有的專用性資源的戰(zhàn)略效果,取得不可替代的持續(xù)的競爭優(yōu)勢,就必須將企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其戰(zhàn)略資源相配比。交易成本經(jīng)濟學(xué)將“交易”作為基本的分析單位,其要旨在于用差別的方式將治理結(jié)構(gòu)和交易的特征匹配起來,以節(jié)約交易成本,實現(xiàn)最大的效率收益。經(jīng)濟交易中影響交易的成本和特征有三個基本因素:資產(chǎn)專用性、不確定性、交易頻率。就資本結(jié)構(gòu)的選擇來說,債務(wù)治理通常適用于資產(chǎn)專用性程度弱、不確定性低的交易類型,而股權(quán)治理適用于資產(chǎn)專用性程度強、不確定性高的交易類型。
本文從債權(quán)治理效率的角度構(gòu)造了一個考慮資產(chǎn)專用性因素的簡單的兩期模型。在期初t=0時,一投資項目需要投入現(xiàn)金資源I以獲得未來的投資回報,債權(quán)人決定投資或者不投資,利率為r;在t=1時,經(jīng)營者做出繼續(xù)經(jīng)營或清算的決策;t=2時,投資者獲得回報。P表示預(yù)期未來的投資回報,假設(shè)該公司資產(chǎn)專用性為α,其中α∈ (0,1),債權(quán)投資者t=0時預(yù)期若公司t=2破產(chǎn)清算時獲得的清算回報為L(α),且L(α)定義為公司專用性資產(chǎn)在二級市場變現(xiàn)時的市場價格,該價格隨著資產(chǎn)專用性的提高而下降,即dp/dα<0。如果債權(quán)人投資,且在t=1沒有清算,那么,債權(quán)人在t=2時可能遭受的清算損失為Ir- L(α)。顯然,在預(yù)期回報P 圖1:戰(zhàn)略資源價值和治理成本比較圖
從產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展和公司戰(zhàn)略角度看,企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強專用性資產(chǎn)的投資,因為這樣會降低生產(chǎn)費用提高產(chǎn)品質(zhì)量,并使自己的產(chǎn)品和服務(wù)與其他競爭者相比有明顯的區(qū)別。但是專用性資產(chǎn)價值嚴(yán)重依賴于資產(chǎn)一體化組織,離開組織后,該資產(chǎn)價值將大跌,因而專用性高的資產(chǎn)用途單一,變現(xiàn)時價值損失大。因而,資產(chǎn)專用性對債務(wù)比例有較大影響。破產(chǎn)清算中,專用性資產(chǎn)會喪失很多價值,或者根本就沒有價值。因此,從交易費用角度來看,專用性很強的投資應(yīng)該以權(quán)益融資為優(yōu)。對一個公司而言,最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該綜合考慮企業(yè)的戰(zhàn)略資源的構(gòu)成、資產(chǎn)專用性程度和債務(wù)和權(quán)益融資的治理成本加以確定。
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