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初探我國(guó)企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的意義論文
摘 要:傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致股東收益損失,而我國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)是大量企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)。通過(guò)對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因進(jìn)行理論分析及多元化相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的效益、成本分析來(lái)探討被我國(guó)企業(yè)趨之若鶩的多元化經(jīng)營(yíng)的意義。
關(guān)鍵詞:多元化;動(dòng)因;效益;成本
關(guān)于多元化對(duì)股東的影響,傳統(tǒng)金融學(xué)根據(jù)投資組合選擇理論,早就給出了答案:由于股東可以通過(guò)個(gè)人投資組合的多元化來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),而不需要通過(guò)企業(yè)層面的多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因此,企業(yè)多元化只能給股東增加成本,從而導(dǎo)致股東收益的損失。隨著學(xué)者在企業(yè)多元化方面研究的深入,這一傳統(tǒng)的觀點(diǎn)也日益受到挑戰(zhàn)。既然多元化導(dǎo)致股東收益損失,那么多元化產(chǎn)生的動(dòng)因是什么?多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的效益和成本到底有哪些?本文試圖對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行分析研討,以探索多元化經(jīng)營(yíng)的價(jià)值。
一、 多元化經(jīng)營(yíng)動(dòng)因
從理論角度上,存在三種企業(yè)多元化動(dòng)因的解釋:代理理論、資源依賴論和市場(chǎng)權(quán)力論。
1.代理理論
代理理論認(rèn)為,現(xiàn)代企業(yè)中所有者(股東)和管理者(經(jīng)理層)的分離,使得股東和經(jīng)理層之間形成一種代理關(guān)系,經(jīng)理層被要求按股東的利益來(lái)行為(管理企業(yè)),而實(shí)際上管理層又有著與股東不同的利益,因此,管理層就會(huì)在行為上或多或少地背離股東利益。多元化是管理層追求其自我利益的結(jié)果,他們通過(guò)多元化來(lái)提高他們的報(bào)酬、能力和特權(quán);通過(guò)一些需要他們特定技能才能進(jìn)行的多元化投資來(lái)鞏固其在企業(yè)中的地位;通過(guò)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低自身的個(gè)人投資組合風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樗麄兺ǔ２荒芡ㄟ^(guò)多元化個(gè)人的投資組合風(fēng)險(xiǎn)來(lái)降低自身的風(fēng)險(xiǎn)(Amihud and Lev,1981)。
2.資源依賴?yán)碚?/p>
從資源依賴論角度看,多元化企業(yè)擁有一些能夠跨行業(yè)流動(dòng)、過(guò)剩的資源和能力。這些多元化企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),比如,企業(yè)可能在多個(gè)行業(yè)利用相同的核心技術(shù)或者不同的產(chǎn)品營(yíng)銷中分享相同的分銷渠道;同樣,企業(yè)也可能利用相同的法律和財(cái)務(wù)人員對(duì)其不同的多元化業(yè)務(wù)提供支持(Wernerfelt and Montgomery,1988),也就是追求協(xié)同效應(yīng)。
日本索尼公司以它先進(jìn)的電子技術(shù)為軸心,不斷在收音機(jī)、錄音機(jī)、音響、錄像機(jī)、電視、電腦、通信設(shè)備等諸多領(lǐng)域開發(fā)出新式的、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品,從而獲得超額利潤(rùn),成為著名的跨國(guó)公司。夏普公司以其獨(dú)特的液晶顯示技術(shù)為軸心,在大屏幕電視顯像技術(shù)、袖珍計(jì)算器、筆記本電腦等幾個(gè)領(lǐng)域都取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。摩托羅拉以其無(wú)線電通訊技術(shù)為軸心,不僅能在交換機(jī)通訊領(lǐng)域引導(dǎo)潮流,而且在BP機(jī)、雙向無(wú)線移動(dòng)裝置等領(lǐng)域也遙遙領(lǐng)先。這些以相關(guān)技術(shù)為基礎(chǔ)的多元化之所以相當(dāng)成功,是因?yàn)樗诮档脱芯块_發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新成本的基礎(chǔ)上形成了強(qiáng)大的核心能力。由于核心技術(shù)能同時(shí)為幾種不同業(yè)務(wù)所共享,技術(shù)優(yōu)勢(shì)在企業(yè)內(nèi)部得到了最大限度的擴(kuò)散和利用,所以使企業(yè)從中獲取了巨大的協(xié)同效應(yīng)。
以家庭為目標(biāo)市場(chǎng)的海爾集團(tuán),其產(chǎn)品從冰箱一直延伸到冷柜、空調(diào)、取暖器、電風(fēng)扇、電熨斗、洗衣機(jī)、洗碗機(jī)、微波爐、燃?xì)庠�、熱水器等。這除了得益于“海爾”品牌的巨大影響力之外,還得益于上述產(chǎn)品具有相同或相近的銷售渠道。這不僅能節(jié)約市場(chǎng)調(diào)查、廣告宣傳、產(chǎn)品分銷等諸多營(yíng)銷費(fèi)用,又通過(guò)品牌延伸發(fā)揮了企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的巨大潛力,企業(yè)當(dāng)然可以從中獲取協(xié)同效應(yīng)。
3.市場(chǎng)權(quán)力理論
市場(chǎng)權(quán)力論從市場(chǎng)權(quán)力的角度看待企業(yè)多元化問(wèn)題。Villalonga(2000)從反競(jìng)爭(zhēng)的角度總結(jié)了企業(yè)多元化的幾種動(dòng)機(jī)。首先,多元化企業(yè)會(huì)利用從某個(gè)行業(yè)獲得利潤(rùn)來(lái)支持其在另一個(gè)行業(yè)的掠奪性定價(jià)行為;其次,多元化企業(yè)也會(huì)同那些在多個(gè)市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)合謀;最后,多元化企業(yè)可能通過(guò)與其他大企業(yè)之間的相互持股來(lái)擠壓一些較小的競(jìng)爭(zhēng)者。
在實(shí)際操作中,多元化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因從總體上來(lái)看有兩種:提高資本使用效率和分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
提高資本使用效率一個(gè)很直接的動(dòng)因是:原來(lái)的行業(yè)由于種種原因不景氣,或由于企業(yè)自身的原因無(wú)法在本行業(yè)內(nèi)獲得較好的發(fā)展,為了謀求生存和發(fā)展的空間,企業(yè)決定把資本移向新的、被認(rèn)為是更有希望的領(lǐng)域。
另一種常見的動(dòng)因是要降低業(yè)務(wù)集中在一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)所造成的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn),即不想把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里。如同人們所熟知的那樣,任何公司,任何行業(yè)都有風(fēng)險(xiǎn),其中有所謂的“不可分散的風(fēng)險(xiǎn)(或稱系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))”,也有所謂的“可分散風(fēng)險(xiǎn)(或稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn))”。前者指那些無(wú)法通過(guò)業(yè)務(wù)組合來(lái)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn),而后者就是指那些可以通過(guò)“把雞蛋放在很多個(gè)籃子里”來(lái)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。
此外,還包括比如片面追求規(guī)模等多元化動(dòng)因。
上面闡述了企業(yè)多元化的動(dòng)因,一些金融學(xué)學(xué)者也研究了企業(yè)多元化以后的成本和收益問(wèn)題。企業(yè)的不同利益相關(guān)者(Stockholder)對(duì)待企業(yè)多元化的態(tài)度并不相同:管理層可能將企業(yè)多元化作為降低某些特定風(fēng)險(xiǎn)的手段,這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響他們未來(lái)報(bào)酬水平;債權(quán)人會(huì)希望通過(guò)多元化來(lái)降低企業(yè)對(duì)現(xiàn)金的浪費(fèi)性消費(fèi),從而避免企業(yè)最終無(wú)力償債的可能;而股東通常會(huì)通過(guò)比較個(gè)人的多元化投資組合和企業(yè)的多元化投資的成本收益,來(lái)決定是否贊成企業(yè)的多元化投資。本文從股東角度來(lái)考察企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。
相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營(yíng),多元化經(jīng)營(yíng)既增加了企業(yè)成本,又為企業(yè)帶來(lái)收益。分析多元化成本與收益的一個(gè)有效方法就是,比較多元化企業(yè)與專業(yè)化企業(yè)的差別。Bhide(1990)提出兩種類型的差別:其一,多元化企業(yè)應(yīng)對(duì)客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和稅收部門的能力受其整體業(yè)務(wù)實(shí)力的影響;其二,多元化企業(yè)通常存在多個(gè)管理層次。從而,多元化經(jīng)營(yíng)為企業(yè)提供了整合不同業(yè)務(wù)單元資源機(jī)會(huì)的同時(shí),也增加了企業(yè)的管理成本。
1.多元化經(jīng)營(yíng)收益
多元化經(jīng)營(yíng)可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn),使企業(yè)的收益更加穩(wěn)定,收益穩(wěn)定將會(huì)有助于提高多元化企業(yè)的負(fù)債能力。某種程度上,負(fù)債能力的提
高將增加企業(yè)價(jià)值,也就是說(shuō),多元化經(jīng)營(yíng)是企業(yè)價(jià)值增加的一個(gè)源泉。
多元化收益的另一個(gè)表現(xiàn)在于多元化企業(yè)的現(xiàn)金流量為企業(yè)在內(nèi)部資本市場(chǎng)上融資提供了可能。實(shí)際上,一個(gè)多元化企業(yè)的總部能夠?qū)①Y金從利用機(jī)會(huì)有限的業(yè)務(wù)單位向有創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的業(yè)務(wù)單元轉(zhuǎn)移。首要的,內(nèi)部市場(chǎng)權(quán)益資本融資較外部資本市場(chǎng)融資的成本低。企業(yè)既避免了公開發(fā)行證券的交易成本,又避免了發(fā)行證券過(guò)程中產(chǎn)生的信息不對(duì)稱問(wèn)題(Hadlock et al.,2001)。而且,相對(duì)于外部市場(chǎng)融資,內(nèi)部市場(chǎng)融資使得企業(yè)管理者能夠行使更大的項(xiàng)目選擇決策權(quán),當(dāng)企業(yè)管理者能夠擁有更多的信息,他們能夠在項(xiàng)目選擇上做得更好,從而增加企業(yè)價(jià)值。
多元化收益還可通過(guò)減小成本獲得。由于市場(chǎng)失效和中間產(chǎn)品的特殊性,許多中間產(chǎn)品市場(chǎng),包括知識(shí)、技術(shù)、商譽(yù)、零部件、材料等市場(chǎng)存在不完全性,如信息具有公共物品的性質(zhì),在外部市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓容易擴(kuò)散。中間產(chǎn)品的這種特殊性導(dǎo)致買方或交易的不確定性和價(jià)格的不確定性。這種缺乏市場(chǎng)以供企業(yè)之間交換產(chǎn)品,或某些市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率低下的最終結(jié)果都將導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)交易成本增加。在這種情況下,為追求最大的收益,避免外部交易成本, 可開展多元化經(jīng)營(yíng),建立集團(tuán)企業(yè)。建立集團(tuán)企業(yè)可以為企業(yè)帶來(lái)兩方面的益處:第一,降低外部市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)的不確定性。由于完全受市場(chǎng)自發(fā)力量的支配,企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn),包括投入、供應(yīng)數(shù)量的不確定;投入、供應(yīng)的價(jià)格不確定;不同生產(chǎn)工序或零部件分別由獨(dú)立的企業(yè)承擔(dān)、協(xié)調(diào)上又有問(wèn)題,企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部貿(mào)易可以大大減低上述各種經(jīng)營(yíng)的不確定性,因而能夠合理計(jì)劃、安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。第二,降低成本。包括:⑴交易成本。從交易對(duì)象的選擇,到交易談判、簽約、合同的履行,集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)均可以以最合理的價(jià)格和少許的費(fèi)用,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部貿(mào)易;⑵尋求成本。這里指尋求交易的費(fèi)用。由于集團(tuán)內(nèi)部的交易,大大降低了交易對(duì)象的不確定性而引起尋求交易對(duì)象的時(shí)間成本和相關(guān)費(fèi)用;⑶流通費(fèi)用。獨(dú)立經(jīng)營(yíng)企業(yè),組織生產(chǎn)與銷售的一切費(fèi)用,完全由自己承擔(dān),集團(tuán)企業(yè)可以通過(guò)渠道共享,內(nèi)部?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì),協(xié)同采購(gòu)與銷售等辦法,降低相應(yīng)的有關(guān)費(fèi)用。
2.多元化經(jīng)營(yíng)成本
關(guān)于多元化經(jīng)營(yíng)潛在成本最主要的爭(zhēng)論集中在多元化經(jīng)營(yíng)加重了股東和管理層之間的代理成本這一問(wèn)題上。Stulze指出,多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)可以更充分地把握具有正的凈現(xiàn)金流的投資機(jī)會(huì),同時(shí),多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)也可能產(chǎn)生過(guò)度投資的不良傾向。由于內(nèi)部資本市場(chǎng)為企業(yè)創(chuàng)造了較多的可供使用的資金,企業(yè)可能會(huì)選擇一些不應(yīng)選擇的、效益不好的投資項(xiàng)目,從而對(duì)企業(yè)效益產(chǎn)生負(fù)面影響。Jensen也指出,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者出于自身利益的考慮,更愿意看到公司規(guī)模的擴(kuò)大和資本的擴(kuò)張,他們可能會(huì)利用對(duì)企業(yè)資金使用方向上的實(shí)際控制權(quán),將企業(yè)多余的資金投在一些效益不高甚至效益為負(fù)的項(xiàng)目上。管理者也能夠通過(guò)一些特定投資來(lái)侵占股東的利益,從而由于多元化帶來(lái)的企業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)融資便利會(huì)給過(guò)度投資提供更好的條件。Amihud and Lev(1981)也指出管理層可能通過(guò)多元化來(lái)降低他們不能多元化的人力資本的風(fēng)險(xiǎn)。而且,多元化也為通過(guò)權(quán)益安排來(lái)解決上述代理成本問(wèn)題帶來(lái)了困難。在多元化的企業(yè)中股票期權(quán)和保證的效率會(huì)減弱,因?yàn)槎嘣髽I(yè)權(quán)益價(jià)值是企業(yè)各業(yè)務(wù)單位的組合的績(jī)效的反映,某個(gè)執(zhí)行經(jīng)理只對(duì)其所在業(yè)務(wù)單位有相應(yīng)的直接影響力。
多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)在不同經(jīng)營(yíng)方向上的投資效益不同,盈虧狀況不同。這固然可以起到均衡收益、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用,但同時(shí)也可能產(chǎn)生跨行業(yè)補(bǔ)貼的弊端。Meyermilgrom和Robert的研究表明,一般來(lái)說(shuō),單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)很少產(chǎn)生凈資產(chǎn)為負(fù)值(資不抵債)的現(xiàn)象,因?yàn)樵诖酥斑@些企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)了。但如果上述企業(yè)不是作為一個(gè)獨(dú)立的企業(yè),而是作為多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)中的一個(gè)部門存在時(shí),則在資不抵債時(shí)仍能繼續(xù)生存。因?yàn)槎嘣?jīng)營(yíng)企業(yè)將利用其他經(jīng)營(yíng)方向上的盈利對(duì)虧損部門進(jìn)行補(bǔ)貼,而這種補(bǔ)貼通常會(huì)降低企業(yè)的整體效益。
Myerson認(rèn)為,在分權(quán)制的企業(yè)中,企業(yè)最高管理當(dāng)局與部門管理者之間存在著信息不對(duì)稱,由此,有信息不對(duì)稱成本發(fā)生,多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的信息不對(duì)稱成本高于單一經(jīng)營(yíng)企業(yè)。
多元化經(jīng)營(yíng)需要企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、廠房設(shè)備、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、員工聘用方面增加投入,這些都會(huì)導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上升;企業(yè)還必須要將不同行業(yè)的管理模式、文化理念融合為一,以達(dá)到企業(yè)內(nèi)部運(yùn)作方式的統(tǒng)一,要克服這些管理障礙,企業(yè)軟件建設(shè)也需要大量投入。
多元化經(jīng)營(yíng)成本還表現(xiàn)在新發(fā)展行業(yè)對(duì)原有業(yè)務(wù)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。如果企業(yè)對(duì)新舊業(yè)務(wù)的關(guān)系處理不當(dāng)或?qū)υ袠I(yè)務(wù)發(fā)展投入有所減少,很可能會(huì)造成原有業(yè)務(wù)衰落,喪失已有優(yōu)勢(shì)。
從上述綜合分析來(lái)看,多元化經(jīng)營(yíng)具有降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),提升企業(yè)凈收益等價(jià)值。因此,企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)的時(shí)期及面臨問(wèn)題,有選擇地進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)來(lái)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn),提升企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力。
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