從職能分類的視角淺談我國(guó)上市公司高管增減持行為研究論文
一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述
對(duì)高管人員行為的研究一向是企業(yè)管理研究的重點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)高管人員的相關(guān)研究范圍較廣，下面從高管增、減持兩個(gè)方面對(duì)相關(guān)的文獻(xiàn)研究成果進(jìn)行梳理。
1。對(duì)高管減持的研究
我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較晚，2009年創(chuàng)業(yè)板掛牌之后，與高管減持有關(guān)的研究不斷增加。胡建平指出，股票市場(chǎng)效率低和市場(chǎng)定價(jià)功能失調(diào)是導(dǎo)致高管辭職套取現(xiàn)金現(xiàn)象發(fā)生的主要原因。楊松令也指出，以套取現(xiàn)金補(bǔ)償機(jī)制實(shí)現(xiàn)股票升值后變現(xiàn)從而將股票向子公司投入，降低融資成本從而實(shí)現(xiàn)自身利益是高管減持的重要目的，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板上市公司或子公司進(jìn)行融資的重要方式。烏陣國(guó)梅認(rèn)為，高管辭職套取現(xiàn)金嚴(yán)重?cái)_亂了股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行，對(duì)上市公司的融資產(chǎn)生了不利影響。汪強(qiáng)指出，在解禁后，股東的解禁力度不斷增加，券商直接參與投入的“快進(jìn)快出”管理模式受到人們的廣泛關(guān)注，人們對(duì)投資晚、成本高的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的積極性不斷提升。
2。對(duì)高管增持的研究
王鵬指出，在增持行為發(fā)生后產(chǎn)生的是正向的財(cái)富效應(yīng)； kenberry認(rèn)為，短期內(nèi)增持行為產(chǎn)生的作用為負(fù)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看會(huì)產(chǎn)生積極作用；nJeng則指出，增持行為本身并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。于海云指出，財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)促進(jìn)高管增持有促進(jìn)作用，認(rèn)為，公司高管通常會(huì)在公司股市行情上漲時(shí)選擇減持股份，在股市行情下跌時(shí)選擇增持股份。
目前對(duì)于高管增減持行為的研究主要是基于統(tǒng)一的概念，并沒有對(duì)高管進(jìn)行具體細(xì)分。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股份增持和股份回購(gòu)行為進(jìn)行了大量的研究，但是很少有人直接對(duì)高管增持的市場(chǎng)行為進(jìn)行分析，也沒有學(xué)者對(duì)增持行為對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)行研究。因此，本文將高管分為董事、監(jiān)事、經(jīng)理三個(gè)不同類別，研究不同高管的增減持行為對(duì)市場(chǎng)的影響有何不同。
二、實(shí)證分析
筆者對(duì)2008年一2014年期間上市公司高管的股票增持和減持行為進(jìn)行了分析和研究，并對(duì)選擇的樣本進(jìn)行了篩選。首先，剔除了金融業(yè)、ST類上市公司和退市公司；其次，剔除了數(shù)據(jù)缺失或不全的上市公司；再次，由于本文在研究中對(duì)不同類型高管的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行了研究，因此剔除了上市公司身兼數(shù)職的高管的樣本；最后，剔除了高管離職的股票變動(dòng)樣本。經(jīng)過初步篩選后，本文進(jìn)一步對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理。具體包括對(duì)同一日的高管股權(quán)變動(dòng)進(jìn)行合并，對(duì)事件窗口期內(nèi)的多次股權(quán)變動(dòng)以第一次為準(zhǔn)。經(jīng)過處理，共得到3155個(gè)高管增減持股票的公司樣本，其中董事增減持股票的樣本為1385個(gè)，監(jiān)事增減持股票的樣本為825個(gè)，經(jīng)理層增減持股票的樣本為945個(gè)。
三、結(jié)論
本文詳細(xì)分析了2008~2014年高管持股變動(dòng)的公司樣本，并對(duì)高管增持和減持行為后的市場(chǎng)變化進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)在上市公司股票減持公告日前，董事會(huì)高管、經(jīng)理層高管和監(jiān)事會(huì)高管的減持行為都會(huì)導(dǎo)致累計(jì)超常收益率增加，而監(jiān)事會(huì)高管的減持行為不會(huì)對(duì)公告日后的收益產(chǎn)生顯著影響。董事會(huì)高管和經(jīng)理層高管增持行為則會(huì)對(duì)超常收益率產(chǎn)生負(fù)面影響，并且在公告日結(jié)束后存在正的累計(jì)超常收益率，其中董事會(huì)高管的增持會(huì)比經(jīng)理層高管增持帶來(lái)更大的超常收益；監(jiān)事會(huì)高管增持上市公司股票并不會(huì)帶來(lái)累計(jì)超常收益率。
綜上所述可以看出，不論董事、監(jiān)事還是經(jīng)理層，在發(fā)生減持時(shí)的超額收益率均要顯著于增持時(shí)。究其原因，本文認(rèn)為，主要有以下幾個(gè)：第一，市場(chǎng)將公司高管持增當(dāng)做優(yōu)勢(shì)因素，將其看作是股票增長(zhǎng)的.重要評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，因此高管增持會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信號(hào)調(diào)整。公司在做出運(yùn)營(yíng)調(diào)整時(shí)高管總會(huì)第一時(shí)間收到調(diào)整信息，更容易做出減持信號(hào)。第二，高管增持多是由于公司股權(quán)激勵(lì)，并不是自身主動(dòng)意識(shí)的體現(xiàn)，并不會(huì)在公告日前后引起更多的收益。
不同類型的高管在增減持時(shí)會(huì)帶來(lái)不同的超常收益率。究其原因，主要還是高管的職責(zé)不同所致。董事會(huì)、經(jīng)理層和監(jiān)事會(huì)掌握的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)各有不同，擔(dān)當(dāng)?shù)呢?zé)任差異性較大。股東將法人財(cái)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給董事會(huì)，并且由董事長(zhǎng)擔(dān)任法人代表，因此在董事會(huì)內(nèi)部掌握實(shí)際權(quán)力的是董事會(huì)成員�！緶戏烙�(yīng)”給我們的啟示是，一旦經(jīng)營(yíng)者掌握了企業(yè)的大量股份，很有可能會(huì)利用手中的權(quán)力保障自身利益和職位，從而降低外部因素對(duì)自身的約束，在更大的范圍內(nèi)追求利益。也就是說(shuō)，董事更能利用手中的職權(quán)去獲得個(gè)人利益；經(jīng)理層次之。而監(jiān)事由于自身職責(zé)緣故，并不參與公司的具體運(yùn)作，只負(fù)責(zé)監(jiān)督事宜，所以并不能夠最大限度地追求自身利益。
從本文的研究可以看到，頻繁出現(xiàn)的高管股權(quán)變動(dòng)現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)背離其設(shè)立的初衷，從而降低公眾的投資積極性；而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種股權(quán)變動(dòng)極為不利于企業(yè)的健康發(fā)展，也必然會(huì)影響我國(guó)總體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
因此，有必要采取適當(dāng)?shù)拇胧A(yù)防這些不利影響。具體來(lái)說(shuō)可從以下幾個(gè)方面著手：其一，進(jìn)一步優(yōu)化監(jiān)管重點(diǎn)，將董事和經(jīng)理層增、減持行為的監(jiān)管作為重點(diǎn)，尤其是手握企業(yè)大權(quán)的董事和經(jīng)理層；其二，注重優(yōu)化初始股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且在董事、監(jiān)事、經(jīng)理層的股權(quán)激勵(lì)方面，體現(xiàn)制衡理論，能夠形成有效的決策、監(jiān)督和制衡機(jī)制；其三，加強(qiáng)監(jiān)督職能，最大限度地發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用；其四，提高企業(yè)的市場(chǎng)理性及有效性，從根本上影響企業(yè)的發(fā)展。
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