試論我國碳排放權(quán)期貨市場的構(gòu)建論文
摘要：
隨著全球溫室效應(yīng)和氣候變暖問題的日益嚴(yán)重，二氧化碳的減排越來越受到了人們的重視，以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的國際碳排放權(quán)交易市場應(yīng)運(yùn)而生。期貨市場具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值等功能，對于發(fā)展迅猛的碳排放權(quán)交易市場來說，建立碳排放權(quán)期貨市場有重要的意義。本文首先簡要介紹碳排放權(quán)交易市場，接著闡述我國建立碳排放權(quán)期貨市場的必要性，然后分析我國建立碳排放權(quán)期貨市場的可行性，最后提出我國開展碳排放權(quán)期貨交易的設(shè)想。
關(guān)鍵詞：碳排放權(quán)；期貨；交易合約；交易機(jī)制
一、引言。
作為全球第一部帶有法律約束力的國際環(huán)保協(xié)議，《京都協(xié)議書》對各國溫室氣體排放量進(jìn)行了嚴(yán)格的控制，并構(gòu)建了二氧化碳減排的國際合作機(jī)制，從而以二氧化碳排放權(quán)為標(biāo)的的國際碳排放權(quán)交易市場應(yīng)運(yùn)而生。國際碳排放權(quán)交易市場發(fā)展迅猛，碳排放權(quán)交易量從20xx年的xx億噸增長到20xx年xx億噸，上升了xx%；成交金額的增長更為迅速，20xx年全球碳交易市場價(jià)值達(dá)xx億歐元，較20xx年的xx億上升了xx%。而根據(jù)聯(lián)合國和世界銀行（20xx）預(yù)測，20xx年全球碳交易市場容量將為xx億美元，有望超過石油市場成為全球最大的大宗商品市場。
目前，全球比較活躍的碳現(xiàn)貨交易市場主要集中在四個(gè)交易所，即：歐盟的歐洲排放交易所（EUETS）、澳大利亞的新南威爾士排放交易所（NewSouth Wales）、美國的芝加哥氣候交易所（CCX）和英國排放交易所（UK ETS）。碳衍生品交易也主要集中在發(fā)達(dá)國家，其中，歐洲氣候交易所（ECX）是全球交易量最大的碳衍生品市場，其主要交易品種為歐盟減排許可（EUA）期貨和期權(quán)以及核證減排額（CER）期貨和期權(quán)。紐約商品期貨交易所則組建了“綠色交易所”，其上市的環(huán)保期貨、期權(quán)和互換合約，廣泛涉及到包括碳排放權(quán)、可再生能源的各類環(huán)保市場。澳洲氣候交易所（ACX）與澳洲證券交易所（ASX）亦于2009年初推出碳期貨。同為發(fā)展中國家的印度，目前也有兩個(gè)交易所進(jìn)行碳金融衍生品交易———印度多種商品交易所（MCX）和印度國家商品與衍生品交易所（NCDEX）。
我國正處在工業(yè)化、城市化和市場化的高速發(fā)展期，高能耗、高污染和高排放的高碳經(jīng)濟(jì)非常明顯。根據(jù)荷蘭環(huán)境評估局（MNP）的評估報(bào)告，2007年中國二氧化碳排放量為xx億噸，占全球總排放量的xx%，增量占了全球總增加量的近xx%，超過美國成為全球第一大碳排放國。盡管《京都議定書》規(guī)定，中國作為發(fā)展中國家暫不需要承擔(dān)減排指標(biāo)，但作為一個(gè)正在崛起的大國，中國必將面臨碳排放的國際環(huán)境約束壓力。
目前，我國已經(jīng)先后成立了上海能源交易所、北京能源交易所、天津排放權(quán)交易所、湖北環(huán)境資源交易所、昆明環(huán)境資源交易所、廣州環(huán)境資源交易所，再加上具有排污權(quán)交易資格的杭州產(chǎn)權(quán)交易所，全國一共有7家從事低碳經(jīng)濟(jì)交易的平臺。其中，上海環(huán)境交易所積極推動節(jié)能減排和環(huán)保技術(shù)交易、節(jié)能減排環(huán)保資產(chǎn)交易和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項(xiàng)目，截至20xx年xx月底，已經(jīng)達(dá)成xx個(gè)項(xiàng)目的交易；天津排放權(quán)交易所準(zhǔn)備推出中國國內(nèi)首個(gè)碳市場；北京環(huán)境交易所正與巴黎BlueNext交易所合作，向歐洲的潛在投資者出售中國可再生能源項(xiàng)目產(chǎn)生的碳減排指標(biāo)。
雖然我國現(xiàn)階段已經(jīng)有了碳排放權(quán)現(xiàn)貨交易市場，但還沒有推出碳排放權(quán)金融衍生品交易。
二、功能視角：我國建立碳排放權(quán)期貨交易市場的必要性。
�。ㄒ唬﹥r(jià)格發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)。
現(xiàn)貨市場的交易大多是分散的，其價(jià)格也是由買賣雙方私下達(dá)成的，企業(yè)管理者所能收集到的價(jià)格信息不僅十分零散，而且準(zhǔn)確程度也比較低。更為突出的是，現(xiàn)貨價(jià)格只能反映在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的供求狀況，不能反映未來供求變化及價(jià)格走勢，因此其可預(yù)測性差。而在期貨市場上，期貨交易的參與者眾多，可以代表供求雙方的力量，有助于價(jià)格的形成；并且期貨交易的人士大都熟悉某種商品行情，有較豐富的經(jīng)營知識和較廣泛的信息渠道以及較科學(xué)的分析、預(yù)測方法，這樣形成的期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測，因而能夠比較接近地反映供求變動趨勢。而且，期貨交易的透明度高，競爭公開化、公平化，有助于形成公正的價(jià)格，為現(xiàn)貨市場上碳交易權(quán)的供給和需求的企業(yè)提供經(jīng)營決策的依據(jù)。
�。ǘ┮�(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
建立起碳期貨市場，碳交易相關(guān)企業(yè)可以通過期貨套期保值，在期貨市場上和現(xiàn)貨市場上做數(shù)量相同但方向相反的交易，在兩個(gè)市場間建立一種相互沖抵的機(jī)制，無論未來現(xiàn)貨價(jià)格怎樣變動，都能取得在一個(gè)市場虧損同時(shí)在另一個(gè)市場盈利的結(jié)果，從而有效地轉(zhuǎn)移或分散因現(xiàn)貨市場價(jià)格不利變動而產(chǎn)生的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。同遠(yuǎn)期合約相比，期貨合約的設(shè)計(jì)、交易機(jī)制也避免了遠(yuǎn)期合約可能產(chǎn)生的流動性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)等問題。
（三）降低成本。
在實(shí)際的碳交易或是項(xiàng)目合作中，往往由于信息的不對稱而導(dǎo)致企業(yè)的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)增加。而期貨市場是以標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對象，除價(jià)格以外都是固定的，標(biāo)準(zhǔn)化合約可以使交易各方無須對每筆交易的合同條款，如損失責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利益分配等逐個(gè)協(xié)商，從而降低了談判費(fèi)用。同時(shí)，期貨市場的參與者眾多，能夠有效地降低企業(yè)的搜尋市場信息等交易成本。
�。ㄋ模┡c國際接軌。
標(biāo)準(zhǔn)化的合約交易，為期貨交易成為全球無差別性的交易方式提供了條件。而且，期貨交易具有公開、公平、公正的特點(diǎn)，市場透明度高，形成的價(jià)格是國際貿(mào)易中的基準(zhǔn)價(jià)格，可以成為各個(gè)國家合理配置資源的基礎(chǔ)。在我國建立碳期貨市場，有利于在合約和價(jià)格上與國際接軌，規(guī)范我國碳合約標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)我國在國際上的碳交易議價(jià)能力。利用碳期貨市場能夠把碳交易國際、國內(nèi)兩個(gè)市場聯(lián)系起來，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的國際化發(fā)展。
三、現(xiàn)實(shí)視角：我國建立碳排放權(quán)期貨交易市場的可行性。
�。ㄒ唬┨寂欧艡�(quán)能夠成為期貨商品。
1、價(jià)格波動頻繁期貨市場產(chǎn)生的最直接動因就是它能夠規(guī)避現(xiàn)貨市場上價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮套期保值的功能。
因此，現(xiàn)貨價(jià)格波動頻繁是選擇期貨交易的重要依據(jù)。只有現(xiàn)貨價(jià)格存在較大的波動，企業(yè)才有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要，它們才可能參與套期保值交易。同樣，只有價(jià)格波動較大，投機(jī)者才能夠有賺取價(jià)差的贏利空間，期貨市場才能吸引大量的投機(jī)者進(jìn)入。例如2006年歐洲氣候交易所二氧化碳價(jià)格曾在4月中旬創(chuàng)下每噸30歐元的紀(jì)錄后，5月中旬就跌破10歐元，如果沒有相應(yīng)的衍生工具來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，將給相關(guān)企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。碳排放價(jià)格所具有的波動性能夠?yàn)橥顿Y者提供獲利機(jī)會，因此便能吸引投資者進(jìn)入市場，包括套期保值者和投機(jī)者。
2、同質(zhì)性和可分性顯著。
碳排放權(quán)是一種權(quán)利，減少的碳排放量或是增加的匯（碳匯泛指匯算和批準(zhǔn)的排放指標(biāo)或額度），可以統(tǒng)一地用每噸二氧化碳來計(jì)量，具備期貨標(biāo)的物所要求的同一品種高度同質(zhì)的特點(diǎn)，也具有統(tǒng)一的計(jì)量單位，所以品質(zhì)易于劃分、質(zhì)量可以評價(jià)。在交割等級中，達(dá)到對商品的規(guī)格、質(zhì)量能夠進(jìn)行量化和評級的要求。
3、市場潛力巨大。
在期貨市場上市的品種必須是市場供給需求量大、現(xiàn)貨市場發(fā)達(dá)、有大量交易的商品。我國是碳排放交易潛力巨大的國家。目前我國已超過美國成為二氧化碳排放第一大國。為了減緩我國在京都議定書第一階段結(jié)束之后可能會面臨的減排壓力和履約障礙，考慮到技術(shù)和經(jīng)濟(jì)情況，我國必將進(jìn)行大規(guī)模的碳交易。另外，隨著《京都議定書》的執(zhí)行，我國排污權(quán)交易制度的不斷完善，需要碳排放權(quán)的買賣雙方數(shù)量都會增大，眾多的交易者也有助于形成一個(gè)完善的碳排放交易市場。
�。ǘ┪覈邆渫瞥鎏计谪浭袌龅幕A(chǔ)。
從1990年10月鄭州糧食批發(fā)市場成立算起，我國期貨市場已經(jīng)走過了近20年的發(fā)展歷程，經(jīng)過多年來的規(guī)范和發(fā)展，已經(jīng)具備了推出碳期貨的期貨市場基礎(chǔ)，具體表現(xiàn)為：在市場結(jié)構(gòu)上，商品期貨交易所由原來的50余家減少至上海、鄭州、大連3家，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)由1000多家減少到170多家，市場結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化；在監(jiān)管體制上，建立了“證監(jiān)會行政監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會自律，期貨交易所自我監(jiān)管”的三級監(jiān)管體系，監(jiān)管體系更加完善；在法規(guī)制度建設(shè)上，國務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，并且《期貨法》的制定已經(jīng)提上了議事日程，法制日趨健全。
同時(shí)，3家期貨交易所根據(jù)國家有關(guān)法規(guī)，結(jié)合多年的監(jiān)管和運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，建立起一套較成熟的交易、結(jié)算、交割和風(fēng)險(xiǎn)控制制度和措施；在技術(shù)保障上，我國各期貨交易所都相繼開發(fā)出了獨(dú)立的交易、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等平臺，擁有先進(jìn)高效的通訊和信息發(fā)布系統(tǒng)；在人才儲備上，經(jīng)過多年的商品期貨實(shí)踐，不僅培養(yǎng)出了一批熟悉期貨業(yè)務(wù)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的期貨業(yè)務(wù)管理人員，而且產(chǎn)生了一批風(fēng)險(xiǎn)意識較強(qiáng)、投資理念成熟、具備一定的投資技巧的期貨投資者隊(duì)伍。
�。ㄈ┯袊馓计谪浗灰椎慕�(jīng)驗(yàn)。
可供借鑒在《京都議定書》生效的同年，歐洲氣候交易所（ECX）上市了二氧化碳排放權(quán)期貨。除了ECX外，芝加哥氣候交易所（CCX）和芝加哥氣候期貨交易所（CCFX）也交易著相似的現(xiàn)貨和期貨合約。這些交易所的`碳期貨交易的合約設(shè)計(jì)思路及相應(yīng)的制度規(guī)則都可供我們借鑒。
四、我國開展碳排放權(quán)期貨交易的設(shè)想。
以上分析了我國建立碳排放權(quán)期貨市場的必要性和可行性。借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，筆者擬從交易合約和交易機(jī)制兩方面提出我國開展碳排放權(quán)期貨交易的一些初步設(shè)想。
�。ㄒ唬┙灰缀霞s。
1、合約標(biāo)的合約標(biāo)的是以二氧化碳當(dāng)量為換算標(biāo)準(zhǔn)的碳排放權(quán)或是所增加的匯，即二氧化碳排放空間。
2、交易單位及報(bào)價(jià)單位。
合約價(jià)值等于交易單位乘以該合約的市場價(jià)格，所以交易單位若設(shè)定得太高，會把眾多的中小投資者排擠在期貨市場之外，不利于期貨合約的流動性；交易單位若設(shè)定得太低，又會造成投資者的保值成本加大，影響投資者進(jìn)入期貨市場進(jìn)行保值的積極性。因此交易單位可參照國際碳交易期貨市場上所采用的交易單位——“1000噸二氧化碳/手”。
報(bào)價(jià)單位是公開競價(jià)過程中對期貨合約報(bào)價(jià)所使用的單位。報(bào)價(jià)單位可設(shè)為“元（人民幣）/噸”。
3、最小變動價(jià)位。
期貨合約中的最小的價(jià)格波動值也稱為“刻度值”，期貨交易中買賣雙方每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動必須是這個(gè)最小變動價(jià)位的整數(shù)倍。最小變動價(jià)位是交易商在場上交易時(shí)活躍性的經(jīng)濟(jì)刺激因素，如果該值過小，場內(nèi)交易商無利可圖，自然無交易熱情；
如果該值過大，投資成本和投資的風(fēng)險(xiǎn)增加，中小投資者可能就不會進(jìn)入這個(gè)市場。筆者認(rèn)為，最小變動價(jià)位控制在0.01——0.05元/噸的范圍內(nèi)比較合適，由此可得，每張合約（1000噸）的最小變動值為10——50元。
4、漲跌停板幅度和交易保證金。
二氧化碳隨著季節(jié)的變化和時(shí)間的不同其排放量是不同的：在溫度較高的天氣和夏季，排放的二氧化碳較多；在溫度處于相對舒適的溫度范圍（18——25℃）內(nèi)時(shí)，排放的二氧化碳相對較少。由此可得，由于天氣的變化無常和不可控制性，二氧化碳的排放也會發(fā)生較大的無規(guī)律變化，進(jìn)而導(dǎo)致碳排放現(xiàn)貨價(jià)格波動比較頻繁、波動幅度較大，因此漲跌停板幅度應(yīng)該較其他期貨品種更大一些，這樣更有利于活躍交易。同時(shí)，為有效控制價(jià)格波動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，碳排放權(quán)期貨交易的保證金比例也應(yīng)該較其他期貨品種要高。
目前國內(nèi)商品期貨的漲跌停板幅度多為3%——7%，保證金多為5%——10%（經(jīng)紀(jì)公司加收客戶保證金最低3%）。筆者認(rèn)為，在碳排放權(quán)期貨交易合約中宜將漲跌停板幅度設(shè)置為上一交易日的±8%左右，最低交易保證金設(shè)置為不低于合約價(jià)值的10%，這樣可抵御停板帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。
5、交割事項(xiàng)。
�。�1）交割標(biāo)準(zhǔn)品：經(jīng)國家環(huán)境管理部門批準(zhǔn)、確認(rèn)和登記的以多少噸二氧化碳為換算標(biāo)準(zhǔn)值的碳排放的減少量或是匯的增加量。
�。�2）交割等級：經(jīng)國家環(huán)境管理部門批準(zhǔn)、確認(rèn)和登記的二氧化碳的減排量或者匯的增加量。
（3）交割方式：碳排放權(quán)作為一種特殊的商品，是一種權(quán)利，交易企業(yè)在國家環(huán)境管理部門都有登記和備案，所以其交割必須通過國家環(huán)境管理部門進(jìn)行劃撥，同時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。
（4）交割日：參照國際碳交易期貨市場上的慣例，每個(gè)合約月份的最后一個(gè)星期一作為交割日，進(jìn)行碳排放權(quán)的交割（遇法定假日順延）。
（5）交割結(jié)算價(jià)：確定為該期貨合約最后交易日的結(jié)算價(jià)。
�。�6）最后交易日：確定為交割日的前一個(gè)工作日（遇法定假日順延）。
6。合約交易月份
碳的排放雖然會隨氣候條件的變化而變化，但是在一年當(dāng)中的12個(gè)月中都有二氧化碳的排放，而碳匯的生成也始終在進(jìn)行，所以一年當(dāng)中的每個(gè)月都是交易月份。表1歸納了筆者對碳排放權(quán)期貨合約的初步設(shè)計(jì)。
�。ǘ┙灰讬C(jī)制碳交易期。
貨市場的有效運(yùn)行需要有完善的交易機(jī)制、結(jié)算機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及監(jiān)管機(jī)制。篇幅所限，這里概言之。建立完善的交易和結(jié)算機(jī)制。包括市場參與主體、碳期貨交易所的布局、交割制度、價(jià)格形成制度等項(xiàng)工作。其中，碳期貨交易所的設(shè)立及規(guī)范運(yùn)作是一個(gè)系統(tǒng)工程，不論是硬件設(shè)施的準(zhǔn)備，還是軟件程序及合格人員的配置，都不允許開設(shè)過多的期貨交易所。在價(jià)格形成制度方面，應(yīng)該與中國現(xiàn)有期貨交易市場采用的方法相一致，實(shí)行計(jì)算機(jī)競價(jià)交易。
建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。包括行之有效的價(jià)格波動限額與頭寸限額制度、強(qiáng)制平倉制度、交易報(bào)告和保證金管理制度、風(fēng)險(xiǎn)警示制度等風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。其中，風(fēng)險(xiǎn)警示制度要求建立對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的計(jì)算機(jī)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，這套系統(tǒng)要實(shí)現(xiàn)如下基本功能：
第一，通過對資金、持倉和價(jià)格的單項(xiàng)指標(biāo)非正常因素的實(shí)時(shí)反映和對各單項(xiàng)指標(biāo)的綜合分析，來界定期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)程度。運(yùn)用這套系統(tǒng)跟蹤、監(jiān)控期貨市場的運(yùn)轉(zhuǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險(xiǎn)隱患，達(dá)到事先防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。
第二，通過查詢系統(tǒng)和相關(guān)工具，迅速查找風(fēng)險(xiǎn)根源，找出問題的關(guān)鍵，為采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施打下基礎(chǔ)。
第三，具備多合約綜合處理能力，當(dāng)市場中多個(gè)合約呈聯(lián)動或反向運(yùn)動的情況下，該系統(tǒng)能將參與多個(gè)合約交易的會員情況進(jìn)行綜合處理。建立證監(jiān)會、期貨業(yè)協(xié)會和碳期貨交易所三級監(jiān)管機(jī)制。其中，碳期貨交易所的監(jiān)管是碳期貨市場監(jiān)管的靈魂。
因?yàn)�，期貨交易所身處市場第一線，區(qū)域金融市場合約條款具體內(nèi)容交易單位1000噸二氧化碳/手報(bào)價(jià)單位元（人民幣）/噸最小合約變動單位￥0。01—0。05每噸或￥10—50每份合約價(jià)格限制上一交易日結(jié)算價(jià)的±8%左右合約交易保證金不低于合約價(jià)值的10%交割日每個(gè)合約月份的最后一個(gè)星期一最后交易日交割日的前一個(gè)工作日合約月份1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、1l、12月（按月份交割）對于期貨市場不軌行為可以及時(shí)獲得證據(jù)，是最有效率的期貨監(jiān)管組織體系。在對碳期貨市場的管理中，應(yīng)該賦予碳期貨交易所充分的權(quán)限，以便實(shí)施有效的管理。例如市場異常時(shí)，交易保證金和漲跌停板幅度的調(diào)整、限期平倉、強(qiáng)行平倉、暫停交易、休市等具體風(fēng)險(xiǎn)控制措施都需要立即出臺以化解風(fēng)險(xiǎn)，這些都應(yīng)由碳期貨交易所行使一線監(jiān)管的職責(zé)。
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