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股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系實(shí)證研究
股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性是經(jīng)濟(jì)增長理論中的新領(lǐng)域。多數(shù)的實(shí)證分析證實(shí)股票市場發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。那么，我國股票市場的建立和發(fā)展是否有利于我國經(jīng)濟(jì)的增長呢?回歸分析表明：我國股票市場規(guī)模的擴(kuò)大、交易率的提高增加了國有單位的固定資產(chǎn)投資，加快了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，推動了我國經(jīng)濟(jì)更快的增長。因而，股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的正相關(guān)性。據(jù)此，我們可以認(rèn)為股票市場發(fā)展是我國金融深化的重要環(huán)節(jié)，是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的一股推動力量。
股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系是經(jīng)濟(jì)增長理論研究中的一個(gè)新課題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家詳細(xì)探討了貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長、金融中介與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系后，感到如何界定股票市場在經(jīng)濟(jì)增長中的作用是非常重要的，其目的是要揭示未來股票市場的發(fā)展前景和經(jīng)濟(jì)增長的潛力。對于股票市場尚未充分發(fā)展的許多發(fā)展中國家來說，假如股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在著正相關(guān)關(guān)系，那么，促進(jìn)股票市場的發(fā)展就是顯而易見的政策建議。
截至2000年3月初，我國股票市場的A股流通市值已達(dá)10609．4億元，在上海與深圳證券交易所上市發(fā)行A股的公司達(dá)到了929家。股票市場的規(guī)模和流動性指標(biāo)與發(fā)展中國家以及發(fā)達(dá)國家相比，已經(jīng)達(dá)到較高的水平。我國1993―1999年間A股流通市值與GDP的比率平均為0．052，46個(gè)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家在1976―1993年間的平均比率為0．32。1993―1999年間我國A股的平均交易率(股票成交金額與GDP的比率)為0．275，1976―1993年間美國股市的平均交易率為0．29，英國為0．253，韓國為0．183，泰國為0．144。顯然，我國股票市場的發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系越來越緊密了。
怎樣研究和確定股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系呢?萊文和澤爾沃斯(Levine andZeros，1998)在總結(jié)阿切和喬萬諾維克(Atje and Jovanovie，1993)等人研究成果的基礎(chǔ)上，再次證實(shí)了一個(gè)重要的假設(shè)：股票市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。
本文運(yùn)用萊文和澤爾沃斯(1998)提出的方法對1993―1999年期間我國股票市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以檢驗(yàn)我國股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長是否起到了促進(jìn)作用。一、變量與數(shù)據(jù)的解釋
為了檢驗(yàn)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系，我們需要確定以下幾個(gè)方面的指標(biāo)。
(1)股票市場發(fā)展的指標(biāo)。下述四個(gè)指標(biāo)可以反映我國股票市場的發(fā)展水平。
第一個(gè)指標(biāo)是資本化率，用Capitalization表示，等于每一季度A股流通市值與名義季度GDP的比率，我們用它來反映股市的發(fā)展?fàn)顩r。之所以選擇流通市值而不是市價(jià)總值，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為國家股和法人股并沒有上市流通，不具備股票市場應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)分散、信息收集等功能，只有社會公眾股才能代表我國股票市場的規(guī)模和發(fā)展水平。股票市場規(guī)模越大，募集資本和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。考慮到B股相對于A股規(guī)模較小，1999年底B股流通市值僅為A股流通市值的3．5％，將B股舍去不會影響計(jì)量模型的準(zhǔn)確性。流通市值等于在上交所和深交所上市的股票A股流通市值之總和。1998年和1999年的季度流通市值數(shù)據(jù)來自《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)月報(bào)》(1998．1―1999．12)和《深圳證券交易所市場統(tǒng)計(jì)》(1998．1―1999．12)；上交所1994年第三季度至1997年第四季度的流通市值和深交所1994年第一季度至1997年第四季度的流通市值來自《中國證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》(1995―1998年)；上交所1993年第一季度至1994年第二季度的流通市值和深交所1993年的季度流通市值無法從公開出版物上獲得現(xiàn)成數(shù)據(jù)，我們利用上市公司每季度末的流通股本和股票的收盤價(jià)計(jì)算而得。1992年第四季度至1999年第四季度的季度GDP數(shù)據(jù)來自《中國統(tǒng)計(jì)》(
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