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風(fēng)險(xiǎn)投資問題研究
風(fēng)險(xiǎn)投資問題研究1
作為高新技術(shù)的推進(jìn)器,風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的`發(fā)展相當(dāng)迅速.然而,在發(fā)展過程中暴露出了一系列的問題.如何認(rèn)識(shí)和解決這些問題,不僅關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的進(jìn)一步發(fā)展,也直接關(guān)系到我國高新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,進(jìn)而影響中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展.
風(fēng)險(xiǎn)投資問題研究2
一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式在不同的國家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來源不同，并且資本市場的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。
目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：
（一）首次公開上市退出（IPO）首次公開上市退出是指通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場成熟度的限制比較大，我國目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國公司上市的相關(guān)要求。
（二）并購?fù)顺霾①復(fù)顺鍪侵竿ㄟ^其他企業(yè)兼并或收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來與國際新一輪兼并高潮相對(duì)應(yīng)，采用并購方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
（三）回購?fù)顺龌刭復(fù)顺鍪侵竿ㄟ^風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來說，回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N，只不過收購的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員�；刭彽淖畲髢�(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的.主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。
（四）清算退出清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
二、影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：
�。ㄒ唬┙鹑隗w系金融體系可以分為兩大類：以證券市場為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國就是典型的以證券市場為主導(dǎo)的金融體系的國家。人們普遍認(rèn)為美國的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹兄墒焱晟频淖C券市場，特別是有二板市場——NASDAQ市場，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過首次公開上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過首次公開上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國內(nèi)實(shí)際與國外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。[1][2]
�。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值一般來說，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值超過該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來收益現(xiàn)值必須超過證券市場的代理成本才可行，否則只能采用其他退出方式。
�。ㄈ╋L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購、購等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。
�。ㄋ模┬碌墓蓹�(quán)購買者解決信息不對(duì)稱的能力風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購買者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購買者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對(duì)稱問題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來說，總是愿意選擇股權(quán)購買者解決信息不對(duì)稱問題較困難的退出方式。
�。ㄎ澹┙�(jīng)濟(jì)景氣程度風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。
三、如何健全我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過產(chǎn)權(quán)交易來實(shí)現(xiàn)的。
從國外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營機(jī)制和發(fā)展過程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。目前，我國首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見于大企業(yè)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的收購及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營失敗破產(chǎn)清算等。市場集中制交易是建立第二板塊證券交易市場，將達(dá)不到主板市場上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購等增值程度較低的方式來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購兼并似乎更符合實(shí)際。我國的資本市場主要以銀行為主，證券市場的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場行為尚不成熟。鑒于此，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長期目標(biāo)來看，應(yīng)建立真正意義上二板市場，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場，建立兼并與收購、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。
參考文獻(xiàn)：
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【摘要】文章分析了現(xiàn)在比較成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和影響風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的多種因素，并根據(jù)我國的實(shí)際情況提出了我國應(yīng)該如何健全風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式，對(duì)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供一定的參考。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出方式；健全
風(fēng)險(xiǎn)投資問題研究3
文化產(chǎn)業(yè)依托于網(wǎng)絡(luò)、電視、手機(jī)等媒介已經(jīng)開始在全球發(fā)展壯大，解決目前的融資難問題，是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。我國投資機(jī)制的不健全，導(dǎo)致資金問題一直阻礙著我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資作為高效融資方式，已開始進(jìn)軍市場潛力巨大的文化產(chǎn)業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資能夠?yàn)殡y以貸款的中小型文化企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)資金，在企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候退出投資并獲得高額利潤。在文化產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資和文化產(chǎn)業(yè)相得益彰、不可分割。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀
1、文化產(chǎn)業(yè)引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已成熟
近年來國家越來越重視文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，出臺(tái)了一系列相關(guān)政策并加大資金投入來支持文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化強(qiáng)國、文化軟實(shí)力等概念的提出大大提升文化產(chǎn)業(yè)的地位和比重，大量文化產(chǎn)業(yè)從此出現(xiàn)。但由于我國文化企業(yè)起步晚、實(shí)力弱、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)高，所以很難找到適合的投資、融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。而風(fēng)險(xiǎn)投資是一種全新形式的投資方式，是由金融家或機(jī)構(gòu)投入到有巨大潛力、高成長性、新興企業(yè)中的一種權(quán)益資本。無論是從投資理念還是投資機(jī)制，文化產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)與形式都與風(fēng)險(xiǎn)投資的標(biāo)準(zhǔn)相契合。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域、投資強(qiáng)度在不斷擴(kuò)大
隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展壯大，新興的文化產(chǎn)業(yè)不斷誕生。隨著合作的深入發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資者的利潤收益在不斷提高，投資強(qiáng)度和投資領(lǐng)域都在不斷擴(kuò)大。從一些互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者平臺(tái)公布的信息就可以看到每天都有大大小小的企業(yè)獲得融資。例如，從36氪網(wǎng)站上就可以看到，近一個(gè)星期，就有近百個(gè)文化企業(yè)完成了首輪融資，金額都基本超過了百萬美元，其領(lǐng)域涉及到數(shù)字娛樂、趣味社交、在線教育、旅游戶外等多種領(lǐng)域。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投資力度在不斷加強(qiáng)，領(lǐng)域越來越寬。3、文化產(chǎn)業(yè)的研發(fā)階段投資力度不足風(fēng)險(xiǎn)投資者為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)一般只在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成長階段和成熟階段提供大量的資金投入，對(duì)起步階段的企業(yè)的投資力度極小。風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)于處于研發(fā)階段的企業(yè)興趣強(qiáng)、有期望，但一般都是只立項(xiàng)，實(shí)際資金投入少之又少，基本屬于觀望狀態(tài)。這導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資在文化產(chǎn)業(yè)上的投資金額和項(xiàng)目不對(duì)等。而文化產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)決定了文化產(chǎn)業(yè)的研發(fā)階段需要大量資金的支持，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資不愿拿出大量資金進(jìn)行合作，導(dǎo)致了該階段的投資力度嚴(yán)重不足。
二、風(fēng)險(xiǎn)投資支持文化產(chǎn)業(yè)面臨的法律問題
1、文化產(chǎn)業(yè)的成果保護(hù)制度不健全
文化企業(yè)的產(chǎn)品存在形式一般是無形的，是一種意識(shí)形態(tài)。如何保護(hù)一個(gè)企業(yè)的智力成果是一個(gè)文化企業(yè)是否能夠長遠(yuǎn)發(fā)展下去的關(guān)鍵問題，但中小型文化企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)不強(qiáng)，相互抄襲模仿現(xiàn)象嚴(yán)重。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)的相關(guān)法律保護(hù)措施是否完善是其決定投資與否的重要參考。我國的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度起步晚，發(fā)展不夠成熟。相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善，較為分散化，各法律法規(guī)之間有所出入、甚至出現(xiàn)矛盾，沒有形成完整的法律體系。例如，我國的《專利法》和《商標(biāo)法》的法律條例在范圍和力度上存在差異。
2、風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏政府監(jiān)管及相關(guān)法律保障
由于風(fēng)險(xiǎn)投資屬于新興行業(yè)，處于起步階段，相關(guān)法律法規(guī)還未形成健全的體系。目前我國現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)投資的制度政策都只是起到宏觀上的指導(dǎo)作用，沒有落實(shí)到具體的法律條例，可操作性差。沒有政策法規(guī)的規(guī)制，造成了很多投資者錯(cuò)投、濫投，最終投資失敗。另外，政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的監(jiān)督機(jī)制不夠完善，一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的投資，也導(dǎo)致了不規(guī)范的現(xiàn)象出現(xiàn)在投資過程中。在優(yōu)惠政策和激勵(lì)機(jī)制方面，政府雖然對(duì)文化產(chǎn)業(yè)有一些稅收上的優(yōu)惠政策，但力度和效果都不明顯，很多民間資本都很難進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資者的機(jī)制缺陷
風(fēng)險(xiǎn)投資者必須通過中介機(jī)構(gòu)來與政府、文化企業(yè)以及其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流合作，而當(dāng)前我國的中介機(jī)構(gòu)良莠不齊、魚龍混雜。很多機(jī)構(gòu)在政策、法律服務(wù)方面的工作都不夠到位。兩方的交流渠道不夠暢通以及缺乏法律政策的支持，極易造成決策失誤及投資失敗。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)客體的甄選機(jī)制僵化。由于缺乏專業(yè)性的判斷能力，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)優(yōu)先選擇口碑好、信譽(yù)強(qiáng)、有一定名氣的企業(yè)進(jìn)行投資，忽略很多有潛力、有想法的中小型文化企業(yè)。還有，有時(shí)一家文化企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資者不止一位，可能兩位甚至多位。多位投資者同時(shí)作為企業(yè)的.股東，其在公司中的權(quán)利與義務(wù)不同，也有著不同的利益目標(biāo)。這就需要相關(guān)制度來規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資者的權(quán)利和義務(wù)，解決投資者之間的矛盾沖突。
三、解決上述法律問題的幾點(diǎn)策略
1、健全保護(hù)制度
知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題一直是一個(gè)重要的法律問題，對(duì)于企業(yè)成果的保護(hù)，需要一個(gè)健全的保護(hù)制度。國家一定要加強(qiáng)在知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的立法工作，健全保護(hù)制度，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的侵犯問題一定要嚴(yán)肅處理。國家還要加強(qiáng)對(duì)有關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的法律進(jìn)行一定的修正，對(duì)當(dāng)前各法律之間知識(shí)產(chǎn)權(quán)不對(duì)稱問題著力進(jìn)行解決，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行一定的完善。保護(hù)好企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者看到文化企業(yè)巨大的發(fā)展前景，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到不可估量的作用。
2、加強(qiáng)政府監(jiān)管，建立相應(yīng)法律法規(guī)體系
我國現(xiàn)有的法律法規(guī)，都沒有完整的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的法律體系，這與國家長期以來的市場經(jīng)濟(jì)制度有關(guān)。沒有完善的法律法規(guī)體系，風(fēng)險(xiǎn)投資者很難從國家政策方面看出投資導(dǎo)向，也就很難做出正確的投資決策。當(dāng)前情況下，必須加強(qiáng)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者的監(jiān)管，給予風(fēng)險(xiǎn)投資者一定的優(yōu)惠，改變風(fēng)險(xiǎn)投資者盲目投資的現(xiàn)狀，建立相應(yīng)的法律法規(guī)體系，為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。
3、引導(dǎo)正確的市場走向
目前，風(fēng)險(xiǎn)投資市場存在很多矛盾與沖突。風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)投資缺乏判斷力，容易忽略發(fā)展勢頭良好、潛力巨大的中小型文化企業(yè)。政府要做好相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)措施，建立良好的金融環(huán)境。政府要對(duì)企業(yè)信息進(jìn)行一定的規(guī)范，防止出現(xiàn)信息與實(shí)際情況不符的現(xiàn)象出現(xiàn)。政府要做風(fēng)險(xiǎn)投資市場的領(lǐng)頭羊，幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者正確認(rèn)識(shí)投資導(dǎo)向，引導(dǎo)正確的市場走向。
四、結(jié)語
面對(duì)存在的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問題、政府監(jiān)管問題和市場機(jī)制問題，我們必須健全文化產(chǎn)業(yè)的成果保護(hù)制度、加強(qiáng)市場監(jiān)管，建立相應(yīng)的法律法規(guī)體系并引導(dǎo)正確的市場走向。風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)軍文化產(chǎn)業(yè)市場已經(jīng)是大勢所趨，保障風(fēng)險(xiǎn)投資與中國文化產(chǎn)業(yè)的相互結(jié)合，是當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然選擇。我們要通過社會(huì)各界的努力，積極應(yīng)對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資與文化產(chǎn)業(yè)的有效結(jié)合。
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