從美國到中國，看云計(jì)算的崛起之路
導(dǎo)讀：《詩經(jīng)》有言：“他山之石，可以攻玉”，當(dāng)下的中國，在歷史的洪流中正在經(jīng)歷怎樣的發(fā)展與變革？我們相信，于細(xì)微處見真知，進(jìn)門財(cái)經(jīng)攜手各行業(yè)頂尖分析師，獨(dú)家策劃了《他山之石》系列欄目。我們希望借助頂尖分析師的獨(dú)特視角，站在社會(huì)經(jīng)濟(jì)金字塔的最頂端，以案例分析的形式，考察經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展與變革，洞悉產(chǎn)業(yè)和公司的興衰與交替。為進(jìn)門財(cái)經(jīng)的用戶，提供一個(gè)更加多元的視角來觀察今日之中國。本期招商證券計(jì)算機(jī)首席分析師劉澤晶將為你詳解云計(jì)算各產(chǎn)業(yè)鏈情況，以及國內(nèi)計(jì)算機(jī)公司的現(xiàn)狀，運(yùn)用P/OCF估值法為你挖掘投資機(jī)會(huì)。海外云計(jì)算市場(chǎng)已非常成熟，亞馬遜、微軟、Salesforce等股價(jià)數(shù)十倍的漲幅都已證明云計(jì)算公司的巨大投資價(jià)值。相較之下，國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)正處于爆發(fā)初期，阿里云連續(xù)翻倍增長，2017 年收入超112億，用友、金蝶等轉(zhuǎn)型SaaS之路曙光初現(xiàn)，國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)已到臨界點(diǎn)。 云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的不同決定不同的成長路徑。IAAS看規(guī)模效應(yīng)，SAAS看產(chǎn)品能力。對(duì)于IaaS來說，規(guī)模效應(yīng)最重要。IAAS服務(wù)特點(diǎn)是“便宜+按需+彈性”，利用服務(wù)器、存儲(chǔ)等規(guī)模部 署將單位效率最大化，單位成本最小化，從而達(dá)到規(guī)模效應(yīng)。而SaaS方面，研發(fā)和應(yīng)用能力最重要。SAAS服務(wù)特點(diǎn)是“專業(yè)+快速+垂直”，SaaS服務(wù)需要專業(yè)性，對(duì)客戶需求的把握提高SaaS門檻，重研發(fā)使得垂直SaaS應(yīng)用趨于集中化。 由于云計(jì)算廠商前期產(chǎn)品研發(fā)和銷售投入大，收入分期遞延確認(rèn)，故當(dāng)期業(yè)績并不能真實(shí)反映公司實(shí)際成長能力。PE失真，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(OCF)更能反映公司實(shí)際的運(yùn)營成長性，故我們 提出P/OCF估值法，該指標(biāo)更能反映此類成長性企業(yè)的合理估值。 投資建議上，首選具有公有云服務(wù)能力的龍頭！我們認(rèn)為具有公有云能力的公司成長性能力更強(qiáng)且更具有長期持續(xù)性。重點(diǎn)推薦用友網(wǎng)絡(luò)、廣聯(lián)達(dá)、廣泛微網(wǎng)絡(luò)、金蝶國際（港股）。云計(jì)算，你需要了解的幾個(gè)點(diǎn)2009年至今，美股經(jīng)歷了長達(dá)9年的科技大牛市，標(biāo)普500指數(shù)上漲了196%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲了 340%，其中云計(jì)算企業(yè)表現(xiàn)卓爾超群。 云計(jì)算產(chǎn)業(yè)有以下幾個(gè)特點(diǎn)，按需、彈性、快速便捷且規(guī)模經(jīng)濟(jì)的云計(jì)算，強(qiáng)者愈強(qiáng)的IaaS ，SaaS累積現(xiàn)金流的盈利模式，云計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)特征 。云計(jì)算按使用量付費(fèi)，快速便捷、按需彈性配置。它有三種需求層級(jí)，IaaS、PaaS、SaaS分 別對(duì)應(yīng)底層基礎(chǔ)設(shè)施的租用，軟件開發(fā) 平臺(tái)的租用，應(yīng)用軟件的租用。 IaaS：基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)。用戶通過 Internet可以租用到完善的計(jì)算機(jī)基礎(chǔ) 設(shè)施，例如計(jì)算能力、存儲(chǔ)能力、網(wǎng)絡(luò) 能力。例如:亞馬遜、阿里云。PaaS：平臺(tái)即服務(wù)。PaaS實(shí)際是指將應(yīng)用軟件研發(fā)的平臺(tái)作為一種服務(wù)提交給用戶。在PaaS平臺(tái)上，企業(yè)用戶可以快速開發(fā) 應(yīng)用，第三方軟件提供商也可以快速開發(fā)出適合企業(yè)的定制化應(yīng)用。例如:用友iUAP平臺(tái)。SaaS：軟件即服務(wù)。它是一種通過Internet提供軟件的模式，用戶無需購買軟件，而是向供應(yīng)商租用基于Web的軟件，來管理 企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)。例如:Salesforce。在公有云產(chǎn)業(yè)鏈上，供應(yīng)商相當(dāng)于“房東”，格局比較集中。公有云的發(fā)展具有自我強(qiáng)化效應(yīng)，以資本投入形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，以性價(jià)比打開獲客渠道，以增值服務(wù)提升盈利能力。亞馬遜AWS、微軟Azure，阿里云的成長路徑均體現(xiàn)出以上共性。正由于自我強(qiáng)化效應(yīng)， 公有云平臺(tái)市場(chǎng)集中度將逐步提升，強(qiáng)者愈強(qiáng)�；A(chǔ)設(shè)施層面：亞馬遜AWS、阿里云等為代表，還包括電信運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭等。自身擁有海量IT 基礎(chǔ)設(shè)施，具有較高的資本壁壘。應(yīng)用軟件層面：以O(shè)racle、用友、金蝶等為代表的傳統(tǒng)企業(yè)軟件巨頭有產(chǎn)品和客戶壁壘，向公有SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型，與以 Salesforce、 Workday為代表的新興SaaS廠商進(jìn)行角逐。在私有云產(chǎn)業(yè)鏈上，供應(yīng)商相當(dāng)于“管家”，格局比較分散，數(shù)據(jù)、資源不共享，細(xì)分行業(yè)理解更深入。私有云從安全敏感型企業(yè)切入，企業(yè)對(duì)“安全”的重視與“價(jià)格不敏感”構(gòu)成機(jī)會(huì)窗口。Gartner曾經(jīng)對(duì)近500家公司的CIO進(jìn)行過問卷調(diào)查，其結(jié)果顯示企業(yè)對(duì)于公有云最大的擔(dān)憂來自“安全與隱私”。 即信息系統(tǒng)的安全和數(shù)據(jù)本身的安全。當(dāng)然，這其中還有來自政策的阻力。私有云壁壘相對(duì)低，競(jìng)爭(zhēng)更分散，主要看客戶獲取能力和執(zhí)行力。以IBM、思科、華為等為代表的傳統(tǒng)IT設(shè)備巨頭作為數(shù)據(jù)中心的'設(shè)備供應(yīng) 商，具有雄厚的企業(yè)客戶資源，并理解其需求，在公有云體系中缺少比較優(yōu)勢(shì)，成為私有云的強(qiáng)力開拓者。國內(nèi)大型IT集成廠商在黨政軍、大型企業(yè)客戶中具有優(yōu)勢(shì)，以私有云為切入點(diǎn)。政務(wù)云多以私有云形式部署。P/OCF可作為成長股的估值錨Salesforce、亞馬遜等成長過程中，都出現(xiàn)過市值增長和凈利潤背道而馳的時(shí)期�？萍汲砷L型企業(yè)在成長過程中必然有為新技術(shù)、新業(yè)務(wù)高投入的階段，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(OCF)更能反映公司實(shí)際業(yè)務(wù)運(yùn)營發(fā)展情況。當(dāng)新技術(shù)、 新業(yè)務(wù)盈利模式被認(rèn)可時(shí)，投資者自然會(huì)為它們的成長性買單。當(dāng)然成功的盈利模式必然會(huì)引領(lǐng)凈利潤的回歸。對(duì)于投入和回報(bào)存在明顯差期錯(cuò)配的企業(yè)，估值應(yīng)該跳脫出傳統(tǒng)的P/E。基于企業(yè)價(jià)值的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)在生命周期內(nèi)可以創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值的總和)，我們提出P/OCF(FCF)估值法。企業(yè)發(fā)展過程中必定會(huì)有階段性的CE的波動(dòng)，從而帶來P/FCF的波動(dòng)，但如果企業(yè)的這種投資或者說戰(zhàn)略性部署符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)或被投資者認(rèn)可的話，公司的P/OCF會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。典型云計(jì)算公司了解一下用友網(wǎng)絡(luò)：綜合企業(yè)級(jí)SaaS服務(wù)用友是國內(nèi)最大的ERP／管理軟件公司，同時(shí)也是綜合性云服務(wù)商。企業(yè)客戶選擇云服務(wù)最關(guān)注的兩個(gè)因素是全面性(即提供一體化云服務(wù)) 和與現(xiàn)有系統(tǒng)的集成性(阿里云) ，在這兩個(gè)方面，用友獨(dú)具壟斷性優(yōu)勢(shì)。用友2017年公司金融業(yè)務(wù)收入超過8億元。經(jīng)驗(yàn)的積累幫助公司開發(fā)豐富的產(chǎn)品及應(yīng)用服務(wù)滿足廣泛的企業(yè)客戶需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的沉淀;配套的金融業(yè)務(wù)布局隨時(shí)可滲透入企業(yè)服務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)，更能實(shí)現(xiàn)對(duì)沉淀數(shù)據(jù)的價(jià)值利用。很多人都會(huì)拿用友和金蝶做比較，其實(shí)這兩者從本質(zhì)來看，是有差異的。07年開始，用友、金蝶均開始嘗試SaaS，但當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施、產(chǎn)品體驗(yàn)和客戶接納度大環(huán)境還不成熟。在這個(gè)過程中。10年開始重新投入后，兩者的路徑和思路存在差異。金蝶聚焦云ERP，ERP增長來源主要是新增的中型企業(yè)客戶。用友側(cè)重增量的企業(yè)SaaS應(yīng)用，大部分是原有客戶增量的企業(yè)SaaS應(yīng)用。泛微網(wǎng)絡(luò)：協(xié)同辦公OA和用友相比，泛微相對(duì)較小。泛微的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是企業(yè)OA和行政辦公系統(tǒng)，主要賣給大公司。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)這塊在全國500強(qiáng)里做得比較好。而泛微的云業(yè)務(wù)，基本上是賣給一些小微或者不是很大的公司，模式非常簡(jiǎn)單。作為國內(nèi)專業(yè)OA龍頭，高度產(chǎn)品化，技術(shù)實(shí)力突出，具有較完善的全國性銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，且業(yè)務(wù)功能 不斷延伸，產(chǎn)品正加速云化，正處在市占率和滲透率同時(shí)提升的業(yè)務(wù)發(fā)展黃金期。廣聯(lián)達(dá):建筑垂直行業(yè)云典范公司造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型從2017年開始加大云轉(zhuǎn)型推廣力度，2018～2019進(jìn)入加速期。預(yù)計(jì)云化轉(zhuǎn)型完成后，造價(jià)業(yè)務(wù)每年穩(wěn)定現(xiàn)金流25-30億。云模式有效克服下游行業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)公司收入帶來的影響，使得現(xiàn)金流更穩(wěn)定。同時(shí)客戶粘性增強(qiáng)，可減少相關(guān)費(fèi)用投入，提升業(yè)務(wù)盈利能力。除此之外，BIM市場(chǎng)仍處于起步階段，廣聯(lián)達(dá)產(chǎn)品、渠道、服務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，中長期BIM業(yè)務(wù)有望為公司帶來超百億收入。 BIM潛在市場(chǎng)規(guī)模超500億，目標(biāo)滲透率60%，實(shí)際市場(chǎng)空間超300億。我們預(yù)計(jì)2018年公司BIM業(yè)務(wù)增速將超過100%。下載進(jìn)門財(cái)經(jīng)APP：首席分析師助你選股，牛股命中率高達(dá)80%（股票代碼838764，深圳市政府戰(zhàn)略投資）免責(zé)聲明：本號(hào)所推送信息或所表述的意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！點(diǎn)擊“了解更多”，免費(fèi)領(lǐng)取今日牛股【從美國到中國，看云計(jì)算的崛起之路】相關(guān)文章：
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