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上證180指數(shù)具有良好可投資性
指數(shù)功能定位與評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)從國(guó)際股市指數(shù)發(fā)展的歷史看，隨著金融市場(chǎng)環(huán)境的變遷和深化以及投資理論的不斷發(fā)展，股市指數(shù)的功能也在不斷延展和豐富之中。要客觀全面地評(píng)價(jià)一個(gè)指數(shù)，首先需要準(zhǔn)確把握被評(píng)價(jià)指數(shù)的功能定位。
目前股市指數(shù)的功能主要包括兩個(gè)最核心的方面：一是指數(shù)的代表性功能，二是指數(shù)的投資性功能。
結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，特別是證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的快速壯大，市場(chǎng)迫切需要豐富投資品種和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需求日益凸現(xiàn)。指數(shù)創(chuàng)新是產(chǎn)品創(chuàng)新的基礎(chǔ)，指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新則是金融創(chuàng)新的主題。開發(fā)可以作為創(chuàng)新基礎(chǔ)的股票指數(shù)，為指數(shù)基金、ETFs、指數(shù)期貨等指數(shù)衍生產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)，是我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)的緊迫需求。為此我們?cè)谠O(shè)計(jì)股指評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)既要充分考慮指數(shù)的代表性功能，又要聯(lián)系我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際，著重考慮衡量指數(shù)投資性的指標(biāo)。鑒于股市指數(shù)的功能定位分析，我們認(rèn)為設(shè)計(jì)我國(guó)證券市場(chǎng)的成份指數(shù)，應(yīng)主要考慮指數(shù)的代表性、標(biāo)的性、投資性和穩(wěn)定性。
指數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)與篩選
基于上述分析，我們?cè)谠O(shè)計(jì)指數(shù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)，確立了三大塊內(nèi)容：指數(shù)的代表性指標(biāo)、指數(shù)的穩(wěn)定性指標(biāo)和指數(shù)的投資性指標(biāo)，其中，在指數(shù)的代表性指標(biāo)當(dāng)中，又可細(xì)分為指數(shù)的市場(chǎng)代表性指標(biāo)、指數(shù)的行業(yè)代表性指標(biāo)、指數(shù)的經(jīng)濟(jì)代表性指標(biāo)和指數(shù)的標(biāo)尺性指標(biāo)；在指數(shù)的投資性指標(biāo)當(dāng)中，又可分為指數(shù)的定價(jià)指標(biāo)、指數(shù)的投資收益指標(biāo)、指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、指數(shù)的行業(yè)和風(fēng)格特征指標(biāo)、完全被動(dòng)式投資指標(biāo)和增強(qiáng)型被動(dòng)式投資指標(biāo)。
指數(shù)的首要功能是能夠動(dòng)態(tài)地和綜合地反映市場(chǎng)的基本變化情況，因此指數(shù)必須具備一定的規(guī)模特征和行業(yè)分布特征。考察規(guī)模的指標(biāo)通常有市值、成交量和股票只數(shù)等，其中，市值和成交量可以更為準(zhǔn)確地刻畫市場(chǎng)規(guī)模特征，為此我們選擇了流通市值、總市值和成交金額三個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指數(shù)的規(guī)模特征指標(biāo)，另外，出于與全市場(chǎng)比較的需要，我們又定義了三個(gè)指標(biāo)：流通市值覆蓋率、總市值覆蓋率和成交金額覆蓋率，分別從市值和成交金額的角度考察指數(shù)的規(guī)模占全市場(chǎng)規(guī)模的比重。
在設(shè)計(jì)指數(shù)的經(jīng)濟(jì)代表性指標(biāo)中，我們首先選擇了指數(shù)與GDP的相關(guān)性。除了相關(guān)性指標(biāo)外，我們還選擇了指數(shù)的市值占GDP的比重作為相關(guān)性的一個(gè)補(bǔ)充指標(biāo)，該指標(biāo)主要是從資本化率的角度考察指數(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。同時(shí)，考慮到與全市場(chǎng)對(duì)比的需要，我們還設(shè)計(jì)了兩個(gè)指標(biāo)：指數(shù)的股息與全市場(chǎng)股息的比率，指數(shù)的凈利潤(rùn)與全市場(chǎng)凈利潤(rùn)的比率，通過這種對(duì)比，可以間接反映出指數(shù)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的大小。另外，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)盈利情況，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率則反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)值增值能力，考察指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有助于從公司財(cái)務(wù)的角度全面分析和評(píng)價(jià)指數(shù)的經(jīng)濟(jì)代表性。
作為反映市場(chǎng)基本特征的工具，指數(shù)應(yīng)該具備一種平均尺度的功能，或者說是標(biāo)尺性功能。標(biāo)尺性實(shí)際上是指數(shù)標(biāo)的性原則的體現(xiàn)�？疾鞓�(biāo)尺性可以從兩個(gè)角度入手，一是考察指數(shù)的流通市值與總市值與全市場(chǎng)流通市值和總市值的相關(guān)性，檢驗(yàn)指數(shù)是否能夠作為代表整體市場(chǎng)變化的基準(zhǔn)，二是通過考察基金凈值與指數(shù)的流通市值的相關(guān)性，檢驗(yàn)指數(shù)是否適宜于作為證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)衡量基準(zhǔn)。
上證180指數(shù)和上證A股指數(shù)的套期保值效果
(2001/9/6～2002/8/30)
附圖
在實(shí)際投資的過程中，交易成本的高低直接影響投資收益的大小。對(duì)一個(gè)組合來說，如果組合中的股票每次調(diào)整的數(shù)目過多，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)必然很大，從而造成過高的交易成本。如果將指數(shù)作為一種投資產(chǎn)品，指數(shù)必須滿足一定的穩(wěn)定性。考察穩(wěn)定性的指標(biāo)通常使用
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