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證券公司融資制度創(chuàng)新的法律思考
[摘 要]在中國資本市場整體制度快速演進的背景下，證券公司融資制度的創(chuàng)新步伐卻停滯不前，融資難已成為制約廣大券商發(fā)展的重要瓶頸。要打造證券業(yè)內(nèi)的“航母”，解決融資渠道的短缺問題刻不容緩。這就需要我們修訂和完善現(xiàn)行證券公司融資的法律法規(guī)，以拓寬證券公司多方融資渠道，為券商創(chuàng)造更廣闊的發(fā)展空間和更寬松的發(fā)展環(huán)境。
[關(guān)鍵詞]融資制度 制度創(chuàng)新 短期融資渠道 權(quán)益性融資 債務(wù)性融資
一、整體制度演進下的證券公司融資制度創(chuàng)新
中國資本市場經(jīng)過十多年的發(fā)展已跨過了制度奠基階段，進入了市場化的轉(zhuǎn)軌階段。（注：參見陳紅：《制度創(chuàng)新——中國資本市場成長的動力》，《管理世界》 2002年第4期。）轉(zhuǎn)軌時期的中國資本市場在發(fā)展的過程中要面對各種歷史遺留問題與市場化要求之間的劇烈而又無法繞開的矛盾和沖突，而要逐步化解這些矛盾和沖突，整體制度演進就成為我國資本市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。
在中國資本市場整體制度快速演進的背景下，伴隨著市場化步伐的不斷加快，制度創(chuàng)新已成為資本市場發(fā)展的主旋律。與此相對應(yīng)，作為資本市場重要金融中介之一的證券公司，其制度創(chuàng)新的步伐卻一直停滯不前。與獲得跨越式發(fā)展的資本市場相比，（注：我國資本市場經(jīng)過短短十多年的發(fā)展，邁過了西方發(fā)達國家數(shù)百年的歷程。）由于融資機制的缺失，我國證券公司的發(fā)展面臨著極大的制度困境，突出的表現(xiàn)之一是證券公司資本金規(guī)模偏小、資產(chǎn)質(zhì)量差、資產(chǎn)擴張基礎(chǔ)薄弱。截至 2004年3月底，我國共有券商129家，注冊資本總額1250億元，平均注冊資本9.67億元，（注：參見《我國共有證券公司129家券商注冊資本達 1250億元》，http://economy.enorth.com.cn/system/2004/04/07/000763892.shtml.） 其中規(guī)模最大的海通證券注冊資本僅為87.34億元。相比之下，西方發(fā)達國家投資銀行的平均資本規(guī)模為幾十億美元，而一些著名投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模更是龐大，如美國最大的投資銀行之一摩根士坦利，其資產(chǎn)總額折合人民幣為6萬億元，凈資產(chǎn)總額為3551億元，收入總額為2457億元，分別是我國所有證券公司資產(chǎn)總額的12倍，凈資產(chǎn)總額的3倍，收入總額的10倍。（注：參見巴曙松：《證券公司渴盼融資補血》，http： /newsl.jrj.com.cn/news/2003－08—18/000000625957.html.）由此可見，資金實力弱小可以說是我國證券公司的最大弱勢。不僅如此，我國證券公司還普遍存在著資產(chǎn)質(zhì)量差、資產(chǎn)流動性低的問題。過少的資本金和較差的資產(chǎn)質(zhì)量直接限制了券商的資產(chǎn)擴張能力和業(yè)務(wù)拓展能力。我國證券公司的發(fā)展面臨著制度困境的另一突出表現(xiàn)是券商的機構(gòu)數(shù)量過多、行業(yè)集中度低，難以形成規(guī)模效應(yīng)。目前，我國有129家專營證券業(yè)務(wù)的券商，兼營證券業(yè)務(wù)的信托投資公司、財務(wù)公司、融資租賃公司和證券經(jīng)營部則數(shù)以千計。各機構(gòu)分散經(jīng)營，各自為戰(zhàn)，導(dǎo)致了低效的無序競爭。據(jù)測算，我國最大的三家券商的注冊資本總額占行業(yè)總額約10%，利潤占行業(yè)總額不足20%，（注：參見夏勇、盛艷華：《我國投資銀行存在的問題及對策建議》，《計劃與市場探索》2003年第7期。）雖初步顯示規(guī)模效應(yīng)，但與西方發(fā)達國家的幾大投資銀行相比，仍有很大差距。
資本金是金融中介機構(gòu)實力的象征，也是公眾信心的基礎(chǔ)，更是防范經(jīng)營風(fēng)險的最后一道防線。而規(guī)模化意味著成本的降低、效率的提高和競爭力的增強。證券公司能否在較短時間內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的高速擴張，是一個亟待解決的問題，它關(guān)系到我國證券公司未來能否在競爭日益激烈的環(huán)
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