由于收入不需要以收到現(xiàn)金來(lái)確認(rèn)，損失可被掛賬或以謹(jǐn)慎為由以準(zhǔn)備形式產(chǎn)生，財(cái)務(wù)操縱利潤(rùn)已是公開(kāi)的秘密，
公司價(jià)值評(píng)估方法之現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
。這樣，就使基于利潤(rùn)為基礎(chǔ)的公司價(jià)值評(píng)估被打折扣。自由現(xiàn)金流量是探索公司價(jià)值評(píng)估一種方法，由美國(guó)學(xué)者莫迪格利尼和米勒在20世紀(jì)50年代首先提出，它的核心思想是現(xiàn)金至尊，公司價(jià)值可根據(jù)在不危及公司生存與發(fā)展前提下，可供分配的最大現(xiàn)金額來(lái)判斷。按照這一理解，結(jié)合會(huì)計(jì)報(bào)表的內(nèi)容，自由現(xiàn)金流量可更直觀(guān)地表述為：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+投資性活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。但值得指出的是：
1、自由現(xiàn)金流量與“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額”是不同的概念，后者包括籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量，反映了當(dāng)期的現(xiàn)金變化情況;前者不包括籌資活動(dòng)現(xiàn)金流，即不考慮外部的資金是從何而來(lái)又將如何分配，它關(guān)注的是自身創(chuàng)造現(xiàn)金價(jià)值的過(guò)程。
2、自由現(xiàn)金流量是一個(gè)絕對(duì)的數(shù)量，通過(guò)比率分析，例如用自由現(xiàn)金流量/總資產(chǎn)，反映出經(jīng)管層運(yùn)用同量資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力，可以在不同企業(yè)間進(jìn)行比較，可以更為相關(guān)、可靠地反映一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)能力，體現(xiàn)其真實(shí)的價(jià)值。
3、由于經(jīng)管層可以通過(guò)減少當(dāng)期投資支出來(lái)提高自由現(xiàn)金流量，所以，以某一期的自由現(xiàn)金流量作為公司價(jià)值衡量存在較大的局限，以一定時(shí)期的自由現(xiàn)金流量作為價(jià)值評(píng)估指標(biāo)更為可靠。這一周期可以根據(jù)經(jīng)營(yíng)層的任期和行業(yè)投資回收周期作為參照。
人們常常用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法要求預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)多年的自由現(xiàn)金流量，并按估計(jì)的資本成本折現(xiàn)后，加上一個(gè)恰當(dāng)?shù)慕K值估計(jì)數(shù)，就計(jì)算出企業(yè)的當(dāng)前價(jià)值。在現(xiàn)金流量折現(xiàn)法中，現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)是其根本性的假設(shè)。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有兩個(gè)理論基礎(chǔ)，
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《公司價(jià)值評(píng)估方法之現(xiàn)金流量折現(xiàn)法》(http://m.clearvueentertainment.com)。首先，現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更適于貼現(xiàn)�，F(xiàn)金流量能更準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，而利潤(rùn)卻是一種形而上學(xué)的概念，因?yàn)樽鳛槔麧?rùn)計(jì)算基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)原則具有很大的靈活性，而且利潤(rùn)易受到操縱。因此，現(xiàn)金流量更適合于分析，盡管股票市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)仍然很敏感。其次是貨幣的時(shí)間價(jià)值。通常認(rèn)為，現(xiàn)在 1塊錢(qián)的價(jià)值要高于未來(lái)1塊錢(qián)的價(jià)值，因?yàn)楝F(xiàn)在這1塊錢(qián)可以用于投資，得到一定的回報(bào)。折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量公司價(jià)值觀(guān)認(rèn)為，公司價(jià)值等于公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。即選定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流折算到現(xiàn)在的價(jià)值之和作為公司當(dāng)前的估算價(jià)值。其原理為，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值等于該資產(chǎn)預(yù)期在未來(lái)所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和。一般來(lái)說(shuō)，不同資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量是不同的，如對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，其預(yù)期現(xiàn)金流量主要為紅利;對(duì)債券來(lái)說(shuō)，主要為票息和本金支付;對(duì)實(shí)物投資來(lái)說(shuō)，則應(yīng)為稅后凈現(xiàn)金流。此外，折現(xiàn)率是預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)越大，現(xiàn)金流的折現(xiàn)率越大;風(fēng)險(xiǎn)越小，則資產(chǎn)折現(xiàn)率越小。因而，評(píng)估公司價(jià)值的過(guò)程，就是一個(gè)綜合衡量公司未來(lái)現(xiàn)金流量和現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，并且需要綜合估算。
在實(shí)際操作中,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常會(huì)做出這樣的假設(shè)：不管一個(gè)公司生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品,投資者之所以會(huì)持有該公司的證券,是因?yàn)樗麄兤谕@些證券會(huì)為他們產(chǎn)生未來(lái)的收益。期望的未來(lái)的現(xiàn)金收入越多,發(fā)生的時(shí)間越近,投資者對(duì)公司證券的估值就越高。估算一個(gè)公司的折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值包括三個(gè)部分：第一部分,未來(lái)時(shí)期逐年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。第二部分,選擇一個(gè)截止日期并估計(jì)到這個(gè)日期時(shí),公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值。因?yàn)楣居袩o(wú)限長(zhǎng)的壽命周期,我們不可能預(yù)測(cè)公司壽命周期內(nèi)所有年份的現(xiàn)金流量。因此,必須選擇一個(gè)截止日期�，F(xiàn)金流量也就預(yù)測(cè)到這個(gè)日期為止,同時(shí)要估計(jì)到這個(gè)日期時(shí)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值。第三部分,計(jì)算公司的資本成本。為了計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值,必須要選用一個(gè)貼現(xiàn)率。這個(gè)合理的貼現(xiàn)率也被稱(chēng)為公司的資本成本, 它要反映公司資本構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)狀況。