從貨幣替代的政策效應(yīng)看美元化的可行性
貨幣替代現(xiàn)象在世界范圍內(nèi)廣泛存在。據(jù)美聯(lián)儲估計，美元發(fā)行量的55%為外國人持有，而在歐元正式啟動以前，約有l(wèi)/3的馬克在德國以外流通；IMF的統(tǒng)計也表明，至少有52個國家存在高度或中度的外幣替代本幣的現(xiàn)象。隨著金融全球化的進一步深化，新興市場國家和地區(qū)紛紛放松國內(nèi)的金融管制，允許經(jīng)常項目和資本項目下的自由兌換，從而使得本外幣的轉(zhuǎn)換更為自由方便，成本也更低。然而一國貨幣替代范圍的擴大、程度的加深并不必然導(dǎo)致正式美元化。對于大多數(shù)新興經(jīng)濟體來說，美元化仍是一種新型的貨幣制度。除巴拿馬在1904年完全以美元替代本幣以外，其他國家如薩爾瓦多、厄瓜多爾、危地馬拉的美元化進程只是在近期才得以展開。二、貨幣替代的政策效應(yīng)分析
關(guān)于美元化對經(jīng)濟發(fā)展的影響已有許多分析，然而簡單的利弊分析并不能充分說明一國是否應(yīng)該采納美元化作為其貨幣制度。由于貨幣替代是最后實施正式美元化的必經(jīng)過程，而且強勢外幣替代弱勢本幣的現(xiàn)象在新興經(jīng)濟體中早已存在，因此分析貨幣替代的政策效應(yīng)進而將其與正式美元化的影響加以對照，將更有助于理解這一新型貨幣制度對新興經(jīng)濟體的意義。
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強勢外幣對本幣的替代無疑將改變居民手中本幣的持有量，從而影響政府稅收和債券收入。具體來看，這種影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1.鑄幣稅。鑄幣稅是政府通過發(fā)行貨幣而形成的購買力。貨幣替代使得一國貨幣在某種程度上由被替代貨幣的發(fā)行國來供給，從而將該部分的鑄幣收入拱手讓給了該國。鑄幣稅的損失隨著貨幣替代程度的加深而擴大，當一國實行正式美元化時，政府將完全喪失鑄幣收入。鑄幣稅的損失將束縛政府的預(yù)算支出，出現(xiàn)財政赤字時也難以通過發(fā)行貨幣加以彌補。
盡管如此，在分析美元化的財政政策效應(yīng)時，不應(yīng)過分強調(diào)鑄幣收入的損失。一國之所以出現(xiàn)強勢外幣替代本幣的現(xiàn)象，很大程度上是由于政府過分依賴鑄幣收入，濫發(fā)貨幣導(dǎo)致持續(xù)的通貨膨脹，使本國居民對本幣產(chǎn)生強烈的貶值預(yù)期，從而發(fā)生本外幣的轉(zhuǎn)換。由此來看，鑄幣稅損失可視為對政府濫發(fā)貨幣的一種懲罰，而鑄幣收入轉(zhuǎn)向強幣發(fā)行國則是對該國保持貨幣高質(zhì)量的一種補償。此外，由于廣泛的貨幣替代在新興經(jīng)濟體中已是一種事實，無論是否實行正式美元化，都難以避免鑄幣稅的損失，因此正式美元化的鑄幣稅成本也許被夸大。若一國實行的是雙邊美元化，即與貨幣發(fā)行國達成協(xié)議分享鑄幣稅，這種損失還將縮小。從流量損失來看，由于電子貨幣減少了現(xiàn)金的使用，鑄幣稅在美元化的過程中相比預(yù)期也將有所下降。
2.通貨膨脹稅。通貨膨脹稅是政府以增發(fā)基礎(chǔ)貨幣的方式向社會征收的一種隱含的鑄幣稅。增發(fā)貨幣必然導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值，使債權(quán)人的資產(chǎn)縮水，而政府作為債務(wù)人則獲得收益。理性的經(jīng)濟主體出于自身資產(chǎn)保值的需要，將減持本幣，增持外幣。對本幣需求的減少將縮小通貨膨脹稅的稅基，影響政府的財政融資能力，要征得同等數(shù)額的收入，只有依靠提高通貨膨脹率，結(jié)果會導(dǎo)致更高程度的貨幣替代。美元化將使政府完全失去通貨膨脹稅收入。
雖然美元化難以通過征收通貨膨脹稅來增加支出或彌補財政赤字，進而影響社會總需求，但幣值穩(wěn)定帶來的收益將更有利于投資的擴大，經(jīng)濟的增長。更重要的是，完全貨幣替代所蘊含的通貨膨脹約束可能使貨幣替代成為抑制通貨膨脹的有力韁繩。
3.國債發(fā)行。國債發(fā)行收入是政府財政收入的重要組成部分。當本幣的貶值預(yù)期上升，且國內(nèi)經(jīng)濟形勢不穩(wěn)定時，作為國債購買主體的金融機構(gòu)從資產(chǎn)合理組合的角度出發(fā)，會降低對國債的需求。國債認購率的下降不只影響國債交易的交易稅和所得稅，更重要的是為完成收入預(yù)算，提高國債的吸引力，政府只能降低債券的發(fā)行價格，或者提高利率，這將不可避免地增加融資成本以及財政赤字，從而破壞經(jīng)濟穩(wěn)健、持續(xù)的發(fā)展。
在實行美元化后，幣值的穩(wěn)定以及國內(nèi)經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定可使政府國債的收益提高，從而在一定程度上緩解貨幣替代在國債市場上對財政收入的影響。
4.證券市場稅。發(fā)生大規(guī)模貨幣替代的國家，其證券市場往往也不發(fā)達，因此證券市場稅在這些國家財政收入中所占比重比較小，投資者入市的目的主要是為賺取證券買賣的差價收入，因此政府在證券市場中的稅收收入主要以印花稅為主，而印花稅的多少與股市交投活躍程度有關(guān)，取決于證券市場中本幣資金的投放量。貨幣替代將直接減少證券市場上本幣資金的投放量，從而削弱政府以印花稅進行融資的能力。
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貨幣替代與美元化對一國宏觀經(jīng)濟的影響首先體
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