德美房地產(chǎn)貸款抵押制度的比較及啟示經(jīng)濟(jì)學(xué)論文
摘要：德國(guó)與美國(guó)的房地產(chǎn)抵押貸款制度有較大差異，由此導(dǎo)致兩國(guó)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)具有不同的彈性，金融危機(jī)對(duì)其房地產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊也存在巨大的差異。本文從抵押貸款利率、貸款評(píng)估方法、資產(chǎn)證券化方式、追索權(quán)四個(gè)方面對(duì)德、美兩國(guó)房地產(chǎn)貸款抵押制度進(jìn)行了詳細(xì)的比較和分析，提出對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)與房地產(chǎn)金融發(fā)展的啟示。
關(guān)鍵詞：貸款抵押制度 比較與啟示
美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的次貸危機(jī)演變成全球性金融危機(jī)，讓學(xué)界和決策者重新審視房地產(chǎn)業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的合適位置以及什么樣的房地產(chǎn)金融制度才能夠在風(fēng)險(xiǎn)最小的基礎(chǔ)上最大化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。德國(guó)是全世界房地產(chǎn)抵押貸款多年保持穩(wěn)定的少數(shù)國(guó)家之一。穩(wěn)定的房地產(chǎn)金融制度使得德國(guó)房地產(chǎn)業(yè)在全球性金融危機(jī)的沖擊下仍然能夠保持穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)，沒有出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，不但有效促進(jìn)德國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先走出危機(jī)，而且有利于德國(guó)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。德國(guó)與美國(guó)之間的這種差異，不但與各自國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史相關(guān)，更是與各自的房地產(chǎn)貸款抵押制度緊密相關(guān)。
一、德、美兩國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)狀
(一)在價(jià)格上，美國(guó)長(zhǎng)期上漲，德國(guó)長(zhǎng)期處于穩(wěn)定狀態(tài)
在過去十多年中，全球房?jī)r(jià)出現(xiàn)普遍上漲的局面。在此次金融危機(jī)前，美國(guó)的房地產(chǎn)發(fā)展更是長(zhǎng)期處于上升的趨勢(shì)，復(fù)合平均年增長(zhǎng)都維持在6%以上的水平。德國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)多年保持穩(wěn)定，從1977年至今的30年中，平均房?jī)r(jià)僅上漲了60%，同期個(gè)人名義收入則已經(jīng)增長(zhǎng)了3倍。近十年間，德國(guó)物價(jià)平均每年漲幅約2%，而名義房?jī)r(jià)每年僅上漲1%，扣除掉物價(jià)因素，德國(guó)房?jī)r(jià)實(shí)際上在以每年1%的速度下降。以2009年為例，德國(guó)人的平均月收入為2400～3000歐元，普通住宅的每平米均價(jià)為1000～2000歐元。即使按匯率計(jì)算，其價(jià)格也低于我國(guó)許多大城市水平，而德國(guó)人平均工資水平則是我國(guó)10～20倍。
(二)在行業(yè)定論上，房地產(chǎn)業(yè)為美國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)，卻是德國(guó)福利體系的一部分
房地產(chǎn)業(yè)一直是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一，房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占到了美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的'比重最高達(dá)到三分之一。次貸危機(jī)發(fā)生之前，房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展在很大程度上使美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了911后可能發(fā)生的深度衰退。相比之下，德國(guó)是完全不同的產(chǎn)業(yè)模式，其經(jīng)濟(jì)不依賴房地產(chǎn)業(yè)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱是工業(yè)。雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)奠定了二戰(zhàn)后德國(guó)的重新崛起;高附加值的現(xiàn)代化制造業(yè)維系了德國(guó)的經(jīng)濟(jì)繁榮;服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)在德國(guó)的經(jīng)濟(jì)中起著重要的補(bǔ)充作用;而房地產(chǎn)業(yè)只屬于德國(guó)國(guó)家社會(huì)福利體系的一個(gè)重要組成部分。
(三)在體制上，德國(guó)控制投機(jī)性買賣，美國(guó)為市場(chǎng)行為
從房地產(chǎn)市場(chǎng)體制看，德國(guó)的定位是保證人人居有定所。這樣也就實(shí)現(xiàn)了供求關(guān)系平衡，遏制了房?jī)r(jià)上漲的市場(chǎng)因素。
同時(shí)，德國(guó)還有專門針對(duì)房地產(chǎn)的法律體系，對(duì)投機(jī)性的房地產(chǎn)買賣做了嚴(yán)格的規(guī)定，并通過各種房地產(chǎn)稅大大限制和壓縮了房地產(chǎn)炒作的利潤(rùn)空間，甚至是讓其無利可圖。在美國(guó)，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)了購(gòu)房者借款買房的動(dòng)機(jī)，低利率和高杠桿比率更是提高了普通民眾的住房需求，使得大量低收入群體或信用等級(jí)不高者也進(jìn)入購(gòu)房群體。同時(shí)，美國(guó)還有寬松的法律環(huán)境，如允許貸款人向借款人收取較高的利率和費(fèi)用，允許貸款利率浮動(dòng);取消非抵押消費(fèi)信貸的利息抵減稅收的規(guī)定，增強(qiáng)了貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放抵押貸款的動(dòng)機(jī)等。這些都最后導(dǎo)致了美國(guó)次級(jí)房屋貸款規(guī)模的擴(kuò)大、房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮。
二、德、美房地產(chǎn)抵押貸款制度比較
從上述德國(guó)與美國(guó)兩國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)的整體比較看，美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的快速上漲也孕育了其日后的巨大風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)穩(wěn)健的房地產(chǎn)發(fā)展有利于維護(hù)市場(chǎng)的預(yù)期。而這一切都與這兩個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)金融制度緊密相關(guān)，其中房地產(chǎn)抵押貸款制度又是關(guān)鍵。
(一)從房地產(chǎn)抵押貸款利率看，德國(guó)非常穩(wěn)定，而美國(guó)呈現(xiàn)出巨大波動(dòng)德國(guó)所有房地產(chǎn)貸款(包括住房?jī)?chǔ)蓄合同貸款和商業(yè)貸款)多年以來都實(shí)行固定利率制，儲(chǔ)蓄房貸利率低于市場(chǎng)利率且固定不變(一般在<15%的浮動(dòng)范圍內(nèi)變化)，其優(yōu)勢(shì)是居民還貸額固定、明確，因而對(duì)居民有相當(dāng)大的吸引力。德國(guó)抵押貸款固定利率合同期限一般不會(huì)超過15年，平均11年半，這種長(zhǎng)期的房貸利率周期，可以較好抵御金融市場(chǎng)周期波動(dòng)，對(duì)房貸市場(chǎng)起穩(wěn)定作用。美國(guó)房地產(chǎn)貸款是混合制利率。在此基礎(chǔ)上，還開發(fā)出還貸遞增抵押貸款和反向抵押貸款等，其利率浮動(dòng)區(qū)間一般在25～35%之間，次級(jí)貸款的浮動(dòng)區(qū)間甚至為50～70%。
還貸遞增抵押貸款根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率和貸款利率，設(shè)計(jì)不同年限和遞增比率的還貸方式。貸款前期還貸額低于全程攤還的平均額，但逐年按規(guī)定比率遞增，直至償還全部本息。反向抵押貸款則相反，住房產(chǎn)權(quán)所有者把住房抵押給金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)每月支付一定金額的資金給產(chǎn)權(quán)所有者，待其死亡后金融機(jī)構(gòu)收回所抵押住房，屬于以房養(yǎng)老的性質(zhì)。
(二)從貸款評(píng)估方法看，美國(guó)使用即期市場(chǎng)價(jià)值，而德國(guó)采用長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格美國(guó)使用即期或當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)房地產(chǎn)抵押貸款債權(quán)進(jìn)行評(píng)估，其貸款價(jià)值比最高可達(dá)90%，而抵押貸款的償還一般需要30年左右。在這么長(zhǎng)一段時(shí)間里，房地產(chǎn)市場(chǎng)的升跌都無法預(yù)計(jì)，用當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值來計(jì)算30年期限的抵押貸款價(jià)值是不科學(xué)的。因此，在房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高企時(shí)期發(fā)放的貸款，其抵押貸款價(jià)值明顯高估，一旦房?jī)r(jià)下跌，貸款風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)集中釋放。相比之下，德國(guó)的評(píng)估方法要穩(wěn)健得多。德國(guó)采用長(zhǎng)期的市場(chǎng)價(jià)格來評(píng)估抵押貸款債權(quán)，首先根據(jù)所評(píng)估債權(quán)房屋所在城市過去的房地產(chǎn)發(fā)展歷史，總結(jié)其可能具有的規(guī)律，接著根據(jù)這個(gè)規(guī)律，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，判斷未來市場(chǎng)發(fā)展和資產(chǎn)價(jià)值發(fā)展的趨勢(shì)，而后在過去、現(xiàn)在和未來三個(gè)時(shí)期持續(xù)性估價(jià)的基礎(chǔ)上，得出一個(gè)比較準(zhǔn)確可靠、比較持續(xù)的價(jià)值期望，就是抵押貸款價(jià)值，其貸款價(jià)值比通常只有60%左右。
(三)從資產(chǎn)證券化看，德國(guó)主要是潘德布雷夫抵押債券，而美國(guó)主要是資產(chǎn)支持證券和房地產(chǎn)抵押貸款支持證券德國(guó)的抵押貸款資產(chǎn)證券化方式主要是潘德布雷夫(Pfandbrief)抵押債券，在抵押債券市場(chǎng)中大約占44%的份額。潘德布雷夫債券與目前業(yè)內(nèi)熟知的美式的資產(chǎn)支持證券(Asset Backed Securities)和房地產(chǎn)抵押貸款支持證券(Mortgage Backed Securities)等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在運(yùn)作機(jī)制和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上有諸多不同，最主要的不同是資產(chǎn)負(fù)債表的處理方式不同于美式資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的做法。為防止信貸抵押貸款脫離實(shí)際需求，進(jìn)而依靠資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盲目擴(kuò)張，潘德布雷夫債券的貸款抵押證券化并沒有從銀行直接分離出去實(shí)現(xiàn)表外處理，而是包括在資產(chǎn)負(fù)債表中，銀行因此非常重視這個(gè)資產(chǎn)的安全性和質(zhì)量，對(duì)其估計(jì)也較為保守和謹(jǐn)慎。正是由于這種謹(jǐn)慎，即使市場(chǎng)環(huán)境比較困難的情況下，潘德布雷夫債券的變現(xiàn)能力仍然很強(qiáng)，其安全程度幾乎可以與國(guó)債媲美。
(四)從資產(chǎn)證券化的追索權(quán)看，在美國(guó)沒有追償權(quán)，而在德國(guó)負(fù)有償債責(zé)任有無追索權(quán)也是德美兩國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款制度的主要差異。美國(guó)抵押貸款資產(chǎn)證券化沒有追償權(quán)，擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation)的追償鏈條到了房主之前就終止，構(gòu)建CDO的金融機(jī)構(gòu)對(duì)此不負(fù)有直接責(zé)任，發(fā)行MBS的銀行和代理商同樣不承擔(dān)責(zé)任，只有房主是必須承擔(dān)責(zé)任的一方。
但CDO或是MBS持有者不能將房主告上法庭，即便房主無法還貸，他們也只要交出鑰匙就可以，而不是承擔(dān)連帶的追償責(zé)任。因此，當(dāng)房?jī)r(jià)大幅下跌時(shí)，按揭房主的房貸通常會(huì)比房?jī)r(jià)還高，就會(huì)大面積引發(fā)按揭支付的道德風(fēng)險(xiǎn)，CDO和MBS也就成為廢紙一張。而德國(guó)的抵押貸款制度則相反，客戶負(fù)有償債責(zé)任。
三、德國(guó)、美國(guó)房地產(chǎn)抵押制度對(duì)我國(guó)的啟示
美國(guó)與德國(guó)不同的房地產(chǎn)抵押貸款制度孕育了不同的房地產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系，這種不同聯(lián)系又奠定了兩國(guó)經(jīng)濟(jì)體系具有不同的彈性和不同的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑。重審房地產(chǎn)業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用，兩國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)值得我國(guó)深思。
(一)完善我國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款制度
相比下德國(guó)穩(wěn)健的房地產(chǎn)抵押貸款制度更值得我國(guó)房地產(chǎn)金融體系借鑒。參照德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，在房地產(chǎn)抵押貸款利率、評(píng)估方法、證券化方式及追索權(quán)等進(jìn)行必要的調(diào)整，建立完善符合我國(guó)國(guó)情的房地產(chǎn)抵押貸款制度。同時(shí)，通過加快市場(chǎng)化改革提高金融機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，加快發(fā)展房地產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、完善社會(huì)信用體系以及健全房地產(chǎn)法律法規(guī)和監(jiān)管體系，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。
(二)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展需要適宜的房地產(chǎn)發(fā)展制度
總體而言，適宜的房地產(chǎn)抵押貸款制度和房地產(chǎn)金融體系是德國(guó)房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)，德國(guó)的房地產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃、法律、評(píng)估、以及市場(chǎng)管理等諸多方面對(duì)房地產(chǎn)金融體系形成了有效的支撐，使得德國(guó)房?jī)r(jià)總體上處于非常理性的狀態(tài)。而美國(guó)因房地產(chǎn)法律和市場(chǎng)環(huán)境過于寬松導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)非理性繁榮，導(dǎo)致了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，在適宜的房地產(chǎn)金融制度下，以有效的房地產(chǎn)法律、規(guī)劃等制度，從根本上抑制高房?jī)r(jià)，逐步實(shí)現(xiàn)“住有所居”的社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，促進(jìn)社會(huì)的和諧與經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。
(三)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，構(gòu)建均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式
從美國(guó)與德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，把房地產(chǎn)政策明確定位于民生、定位于社會(huì)政策更有利于房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，也更有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)影響相當(dāng)大，甚至有房地產(chǎn)市場(chǎng)淪為投資市場(chǎng)的傾向。在這種背景下，通過適宜的房地產(chǎn)金融政策促使房地產(chǎn)業(yè)回歸正軌，以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和建立更加均衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，對(duì)于圓滿完成“十二五”時(shí)期的各項(xiàng)發(fā)展任務(wù)至關(guān)重要。
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