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機構(gòu)投資者QDII投資的一種新方法[1]
QDII投資自推出以來，機構(gòu)投資者一直面臨著兩個問題，一個是人民幣持續(xù)升值的壓力；一個是國內(nèi)機構(gòu)投資者管理海外投資的資源有限。這兩個問題在很大程度上限制了QDII的發(fā)展。人民幣升值的壓力今天依然存在，并且這一趨勢可能會持續(xù)相當(dāng)長一段時間。與國際投資機構(gòu)合作，有助于幫助解決國內(nèi)投資機構(gòu)管理海外投資資源有限的問題，但這種合作會增加QDII產(chǎn)品運作的成本。有沒有一種投資方法，即能起到國際資產(chǎn)配置及分散投資風(fēng)險的作用，又能夠最大限度地避免人民幣升值的風(fēng)險，還能規(guī)避國內(nèi)機構(gòu)管理海外投資資源不足的缺陷呢？今天我們在這里介紹一種新的投資方法——Alpha Beta 分離投資。
一、Alpha Beta分離投資理論
近幾年來，國際金融市場對Alpha Beta分離投資理論的討論越來越多，Alpha Beta投資分離投資的理念和方法也被越來越多的機構(gòu)投資者所采用。
在投資管理領(lǐng)域內(nèi)所說的Alpha是指一個積極的投資管理人在管理某一類別投資中所獲得的超出系統(tǒng)回報的那部分收益，Alpha所反映是一個積極的投資管理人的管理水平。它通常表現(xiàn)為總回報超出指數(shù)或基準回報的那部分收益。而Beta是指某一類別投資中的系統(tǒng)回報，Beta所反映的是該類別投資本身所應(yīng)得到的回報。它通常表現(xiàn)為指數(shù)或者基準的回報。例如：2007年一個投資管理人為你管理一個香港股票投資組合，在這一年中，他為你取得了40%的回報。而在這一年恒生指數(shù)的回報為36.9%，在此例中，Beta就是36.9%，而Alpha是3.1% ( 40% - 36.9% )。36.9%反映的是這一年投資香港股票所應(yīng)該得到的系統(tǒng)性的回報，而3.1%則反映的這個積極的投資管理人的實際管理水平。
在早期的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者常常質(zhì)疑，是否應(yīng)該分開Alpha Beta 而只對Alpha付費，換句話說，在不考慮交易成本的條件下，獲得和Beta相等的收益是理所應(yīng)該的，這部分收益并不是投資管理人的功勞，而是投資者承擔(dān)這一類別投資的系統(tǒng)風(fēng)險應(yīng)該得到的收益。在最近的Alpha Beta分離投資的討論中，投資者更多地關(guān)注應(yīng)該獲取哪些類別的beta，如何有效的生成Beta，以及如何在Beta之外更加有效的利用專業(yè)投資管理人的技能來創(chuàng)造穩(wěn)定的Alpha。
近些年Alpha Beta分離投資理論和相關(guān)投資策略的發(fā)展有以下幾個原因：
1、近些年來，直到美國次按危機出現(xiàn)前的很長時間，股票市場和債券市場Beta回報越來越低，投資者越來越多地依靠Alpha來實現(xiàn)投資目標。
2、很多投資管理機構(gòu)，特別是對沖基金，顯示出較先進的投資技巧。很多投資管理人在不同的市場環(huán)境中均能夠創(chuàng)造較好的收益。
3、另類投資，如商品類等，通過購買實際資產(chǎn)生成Beta的成本較高，這使得投資者不得不更多地采取Alpha Beta分離的投資方法。
4、金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展，為簡單有效地生成Beta創(chuàng)造了條件。
在實際投資過程中，有兩種方法可以生成Beta：第一：購買實際的資產(chǎn)。例如要取得香港股票市場的收益，可以直接地按恒生指數(shù)中各股的比重購買實際的股票。第二：不購買實際資產(chǎn)而通過衍生產(chǎn)品來生成Beta，例如要取得香港股票市場的收益，不用購買實際的股票，而買恒生指數(shù)期貨。在一般市場中，運用期貨、調(diào)期和期權(quán)等衍生工具，可以非常靈活而有效地生成各資產(chǎn)類別的Beta。
二、移動的Alpha策略
用什么樣的策略來具體實現(xiàn)Alpha Beta分離的投資理論呢？我們知道，金融衍生金融產(chǎn)品的發(fā)展，大大推進了Alpha Beta分離投資技術(shù)的發(fā)展。在Alpha Beta分離的條件下，投資者可以靈活地選擇自己所了解的市場，通過積極的投資管理獲得相對穩(wěn)定的Alpha。我們將這種通過在靈活選擇的市場中積極管理投資所產(chǎn)生出來的與Beta相分離的Alpha稱為移動的Alpha (Portable Alpha)。移動的Alpha策略能夠幫助我們實現(xiàn)Alpha Beta分離投資。
在現(xiàn)實的投資實踐中，因為固定收益類產(chǎn)品有相對穩(wěn)定的風(fēng)險調(diào)整后的收益，所以人們常常將通過衍生產(chǎn)品生成的某一類別資產(chǎn)Beta回報，加上固定收益類投資中的Alpha 回報作為整體的投資回報。
然而移動Alpha策略的實施并不那么容易，實際運用起來有很多問題。
首先：創(chuàng)造持續(xù)的Alpha并非易事。很多Alpha策略實際或多或少地內(nèi)涵著Beta的風(fēng)險。例如：全球債券基金內(nèi)涵久期和貨幣等風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債內(nèi)涵信用久期風(fēng)險及多頭股票波動率風(fēng)險等。
其次：Beta的生成不是無成本的。特別是通過衍生品生成Beta，本身就有相 【1】 【2】 【3】 下一頁
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